(二)人民币汇率与利率联动关系的现实分析

当前人民币汇率形成的机制尚未完全市场化，人民币汇率主要是在银行间的外汇市场上形成，外汇市场供求关系是决定人民币汇率的基础，但中国的银行间外汇市场仍是一个相对封闭的外汇头寸市场，还有一部分外汇供求关系还不能在外汇市场上实现。另外，中国目前实行对部分资本项目的外汇管理，在这种情况下传统的利率平价理论在中国的作用还没有彰显，即人民币利率和汇率之间还没有通过市场机制紧紧联系在一起，它们之间的互相影响还基本停留在通过商品市场传导的阶段上。利率变化对汇率的影响更多的是通过宏观经济形势的变化和投资者的心理预期间接实现的。

造成这种情况的一个重要原因是人民币汇率与利率之间的脱节,尽管利率与汇率有密切的联系。但是我国曾一度忽视利率与汇率之间的相互传导作用。长期以来，我国对人民币业务与外币业务实行分开管理。在政策上更谈不上协调配合，本币和外币管理的脱节，人民币利率调整主要考虑国内宏观经济政策需要、物价总水平、社会资金供求状况等因素，而很少与汇率联系起来。

有专家曾检验分析了中美两国的利率和汇率数据，其研究表明：汇率对利差的弹性为0.4468，即人民币对美元每变动1%，约有0.45%应归因于利率差。其相关系数也较高，为0.8224。

中国人民银行研究局课题组对利率变动与结售汇的关系进行了实证分析，结果表明：一，中外利差与贸易项目下结汇率之间相关度较高(相关系数为0.67)，且利差每提高一个百分点，结汇率提高2.2个百分点。可见，中外利差越大，短期资本通过经常项目下流入国内越多。二，中外利差与贸易项目下售汇之间,相关度低一些(相关系数为-0.54)，且为负相关，中外利差每增加一个百分点，1个月后售汇率降低约2.16个百分点，故中外利差愈大，滞留在国内的短期资本愈多。

由此可见，利率市场化改革还必须考虑国际上主要发达国家的利率水平，如果国内市场上的利率水平严重偏离国际市场水平，外汇市场改革将由于资本的大量流动，扰乱国内金融市场的正常运行，同时给中国宏观经济环境带来不稳定的因素。

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