1. 汇率变动通过物价影响利率。汇率变动通过出口商品和进口商品两方面影响物价。以本币汇率下降为例，从进口角度看，本币汇率下降后，进口商品的物价用本国货币表示会上升。使以进口原料加工的商品价格上升，如果该国对进口品的需求弹性很小或没有其他的替代品，那么在进口物价及相关产品的物价上升而需求又不下降，并且这种进口商品在国民生产总值中比重较大的情况下，会通过生产成本上升推动最终成品价格上涨，这会推动国内消费物价水平上升。从出口角度看，本币汇率下降，增加了本国出口商品的价格竞争力，使出口扩大，在出口商品供给弹性较小的情况下，国内商品供不应求，使太多的货币去追求太少的商品和劳务，引起一般物价水平持续上涨，产生需求拉动型通货膨胀。此外，本币汇率下降引起国内物价水平上升，使实际利率下降，这样有利于债务人，不利于债权人，引起借贷资本供求失衡，产生名义利率上升的压力。

2. 汇率变动通过短期资本流动受预期因素的影响而作用于利率。本币汇率下降会激发人们产生汇率进一步下降的心理，引起短期资本外逃。国内资本供给减少，导致利率上升。但是，如果汇率下降也会激发起人们对汇率反弹的预期，则可能引起短期资本流入，国内资本供给增加，导致利率下降。不过根据多恩布什的理论，汇率的预期变化率取决于长期汇率水平与即期汇率水平之间的差距和两国相对经济实力的变化。

人民币利率与汇率之间的联动关系

从以上理论不难发现，我国人民币利率和汇率之间的联动关系比较弱，二者之间缺乏灵活的反应机制，在宏观调控中，利率政策与汇率政策的冲突明显。因此，通过市场作用，建立利率政策与汇率政策的协调机制已是刻不容缓。

(一)人民币利率政策和汇率政策的矛盾冲突

1．汇率制度的相对刚性和利率—汇率联动的矛盾冲突

2005 年7 月21 日，新的人民币汇率制度开始实施，汇率弹性较之前已有所增强，但与完全浮动相比仍显刚性。汇率制度的改革，使人民币汇率升值预期增强，大量投机资本流入境内，央行为维持外汇市场均衡，必须不断进行外汇干预，大量买进外汇资产，进而导致外汇储备相应快速增长。统计数据显示，我国2007年外汇储备达到1.53万亿美元,较2006年增长43.32%，稳居世界第一。

面对外汇储备的高速增长，央行不得不采取公开市场业务，发行票据进行冲销干预，而在冲销干预下货币的升值压力进一步加大，利率有上升压力而其预期却不上升，利率－汇率内在传导的机制被相对刚性的汇率制度所隔断，利率汇率不能有效协调。正是利率政策与汇率政策的这种矛盾冲突，造成2005 年以来我国宏观经济运行持续过热，货币供应量超标，潜在通货膨胀压力增大。

2．利率汇率制度和货币政策独立性的矛盾冲突

我国的货币政策在很大程度上必须致力于维持汇率稳定，为做到这一点，央行经常被迫对外汇市场进行干预，然而这种干预的操作会对基础货币的投放量产生影响，进而对利率产生或升或降的压力，如此看来，目前我国货币政策一定程度上受制于汇率制度，其独立性不强。同时，执行冲销性货币政策的过程中，由于冲销干预的效果受公开市场业务规模、财政赤字承受能力、资本管制程度、微观经济主体的资产调整等因素制约，同时外汇市场上失衡的经常性和方向的不确定性也使央行冲销干预十分困难，货币政策独立性更是受到严重冲击。

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