翻阅巴菲特过去45年致股东的信，我发现巴菲特真的大量投资过白银和石油，而且他过去40多年，一直持续研究贵金属和石油市场。我总结巴菲特最关注两大关键因素：一看供求，二看通胀。

第一，供求是决定贵金属和石油价格长期走势的最根本因素。

巴菲特在1997年致股东的信中讨论了他做的白银投资和石油投资，他做出这两另类投资的关键是分析供求，因为供求是决定贵金属和石油以及所有商品价格长期走势的最根本因素：

“到1997年底，我们有3种非传统性的投资持仓。”

“第一个是1400万桶石油的衍生品合约，这是我们在1994年到1995年期间建立的4570万桶投资持仓的剩余部分。3170万桶石油的合约在1995年到1997年期间平仓，给我们提供了约6190万美元的税前利润。我们剩余持仓的合约将在1998和1999年到期。在这些合约中，我们在1997年底有1160万美元的未实现投资收益。……当我们建立这些合约时，未来交付的石油看起来定价有些过低。但是今天，对其市场价格的吸引力我们没有任何看法。”

“我们的第二项非传统性投资是白银。1997年我们购买了1.112亿盎司的白银。按照市场价值计量，这些白银持仓在1997年为我们产生了9740万美元的税前利润。从某种程度上说，这对于我过去长期关注白银的回报：30年前，我买入了白银，因为我预测白银将会被美国政府取消作为货币流通的资格。从那以后，我一直跟踪贵金属的基本面，但并没有再持有过。最近几年，金条银条存货数量大幅下降，1997年夏天我和芒格断定需要更高的价格才能重新建立供给和需求之间的均衡。需要说明的是，通货膨胀预期并不在我们估算白银价值的考虑范围之内。”

补充一句，巴菲特投资过中国石油[9.96 0.00% 股吧 研报]和康菲石油，巴菲特本人说他买入这两只石油股最主要是看好油价走势。而我们知道油价持续上涨的最主要原因是需求持续上涨。

第二，通货膨胀是影响贵金属和石油长期走势的重要因素。

巴菲特在1979年致股东的信中感叹，由于通货膨胀，伯克希尔公司过去15年20%的复合收益率，却只能勉强赶上金价的涨幅，可见通货膨胀是影响贵金属和石油价格长期走势的一个非常重要的因素。

“如果我们继续保持每年20%的复合收益率——无论用任何手段，要想取得这样的业绩都很不容易，也无法保证年年如此——这样的业绩又转化成伯克希尔股票市场价值的上涨，就像过去15年发生的情形一样，可是即使如此，在14%的通货膨胀率之下，各位股东按照实际购买力衡量的税后收益率却几乎接近于0。因为任何时候你想要把属于你这个股东的20%的名义收益率转化成现金时，扣除14%的通货膨胀率，剩余的6%中的绝大部分要作为所得税交给国库。”

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