北京时间11月2日晚，阿里巴巴集团发布2019财年第二季度（2018.7.1-2018.9.30）财报。营收增速行业内继续领跑，但却下调全年营收指引，我们一起来详细解读本次财报数据。

营收增长依然强劲

我们首先关注最直接、核心的数据——营业收入。本季度的营收依然是保持了较强的势头，当季阿里巴巴收入同比增长54%，核心电商收入同比增长56%。在全球经济不确定性增加的背景下，阿里巴巴的收入增速仍然超过包括FAANG（Facebook、亚马逊、苹果、Netflix与谷歌）在内的全球互联网同行，连续5个季度领跑全球互联网第一阵营。2018年前三季度，对比FAANG阵营，只有阿里巴巴的增速每一季超过了50%。

而未来阿里巴巴的商业模式核心是流量变现，长期用户规模增长和市场份额提升是一切业务发展的基础。在当前宏观经济状况下，阿里巴巴的重点是为平台中小企业发展提供有力支持，短期内广告收入的货币化放缓，但整体收入增速仍然显著高于全球同行，将继续保持强劲增长。

营收组合变化，新兴业务亏损

2018年Q3阿里纳入了菜鸟网络和饿了么（表中为用户服务部分）的营收，为核心业务贡献了10%的营收，但在最核心的中国零售部分，其业务开始出现较大变化。

首先是中国零售在总营收的占比由84%降到64%，权重降低，若排除新增的菜鸟和饿了么收入，核心业务的营收同比增速为38%，这不算是一个很好的表现；其次，由于移动端进行了较大幅度的内容化改造，市场服务增速降到25%，而在去年同期该数字为58%，与此同时，佣金收入与成交总额保持同步增长，身为阿里“现金奶牛”的广告营收部分遇到新的转折点，阿里的货币化率遭遇到比较明显瓶颈。

从核心业务看，阿里目前面临新的营收组合变化，或者说在由以往单一依赖广告营收变为新零售业务同步发展。以盒马鲜生为代表的新零售部分增速明显，达到151%，是当期财报中最为耀眼的部分之一。但我们也发现，其与阿里合资联办主营福建地区盒马鲜生的福建新盒科技，上半年也产生了1500万亏损，这意味着保持快速开店的盒马鲜生在短时间内很难实现业务全年盈利。

图片来源：阿里巴巴财报

除此之外，阿里巴巴集团旗下诸多新兴业务仍处于持续亏损中。以近年来锐意开拓海外市场的蚂蚁金服为例，支付宝作为蚂蚁金服的支柱业务，截至2018年9月30日季度，支付宝国内年度活跃用户超过7亿，根据公开数据显示，今年前10个月支付宝用户数增长了34.5%。这样的活跃用户背后是大量资金投入，其本季度应当支付给阿里巴巴集团的特许服务费和软件技术服务费为1.32亿美元，按照比例，蚂蚁金服本季度亏损3.52亿美元。

阿里巴巴方面对此的回应是，亏损主要是用于维持蚂蚁金服本季度在用户获取、产品创新和国际化扩展方面的投资。换而言之，这些亏损是“主动”的。

同样继续保持高速增长的是云计算业务，财报显示云计算营收同比增长90%，是阿里巴巴所有主要业务中增速最高的，在总营收中占比达7%至56.67亿元人民币(合8.25亿美元)。不过尽管云计算净利润亏损比上季度更少，但调整后的亏损还是达到了2.32亿元人民币(合3400万美元)。

下调全年预期收入指引

阿里巴巴国内电商业务现阶段正受到宏观经济挑战，受冲击最大的品类包括耐用消费品、大件物品以及消费电子产品。在本次财报中，阿里巴巴将2019财年的收入指引区间下调至3750亿元至3830亿元，较原先的收入指引降幅为4%-6%，低于此前分析师预期的3955.3亿元。

针对这一变动，阿里巴巴将此解读为：鉴于当前宏观经济条件的不确定性，最近集团决定短期内不会变现随着旗下中国零售平台用户及互动增加而递增的广告库存，希望此举可让平台上的中小企业获益。

在阿里巴巴董事局主席马云最后一次以此身份给股东的公开信中表示：生意难做之时，正是阿里巴巴兑现“让天下没有难做的生意”的使命之时。马云同时表示，今天的阿里巴巴肩负着比以往更大的责任，在今天的经济形势下，中小企业将面临极大的挑战，阿里巴巴将在逆境中专注于扶助中小企业，希冀与中小企业和商家共同实现长远成长。

根据阿里巴巴方面提供的资料显示，阿里巴巴正在逐步启动支持中小企业的一系列配套措施：如启动更多、利息更低的贷款资金，降低阿里云价格帮助中小企业降低成本等。阿里巴巴集团CEO张勇则表示，阿里巴巴不在短期内一昧追求高增长高收入，而是着眼长远着眼未来，要与中小企业和商家共同健康持续成长，这是阿里巴巴的根本商业逻辑和使命。

用户增长面临天花板，增强客户粘性

在阿里巴巴财报中一个亮眼数字来自年度活跃用户。根据财报数据显示，以2018年9月30日计算，此前12个月，阿里巴巴年度活跃消费者为6.01亿人，达到中国人口总数的45%，净增2500万。中国移动零售平台月活用户达到6.66亿，环比新增3200万。对这样的数字增长，财报披露主要原因是由于阿里巴巴在欠发达地区获取了更多的新消费者。

新增的2,500万买家中，75%来自于低线市场，也就是以三四线城市为主的新兴消费市场。平台持续吸引客流的同时，客单价也在稳健提升，2018Q3年活跃买家人均贡献收入达347元/人，保持稳健提升状态。庞大而活跃的用户基础和持续提升的参与度是阿里收入增长的坚实基础。得益于用户增长和客单价提升，本季度天猫在B2C电商市场继续扩大领先地位，淘宝也连续第三个季度录得成交总额数据的强劲增长。

不同地域、人口、消费习惯让用户更加多元化。为了满足用户多样化的购物需求，淘宝推出了新的界面，为不同类型的消费者提供独特的用户体验，秘诀就在于AI驱动的消费者洞察力。例如，针对来自低线市场的新增消费者，他们可能需要一个更简单直接的用户界面，产品推荐应当与价格高度相关。另一方面，对拥有多年淘宝体验、消费能力高的进阶用户，对定制化产品推荐的需求更高。

图片来源：阿里巴巴财报

本季度新界面的使用反馈比较积极，用户参与度提升，首页推荐的潜在点击率增长。新界面有助于提升消费者体验，使品牌和商家更加精准服务客户。在参与度的持续改进下，这些工具将来可能会变现盈利。

在用户依旧维持增长速度的同时，中国在线零售增长速度已经放缓，从第二季度的36%降至第三季度的24%。由于消费增长不及预期和竞争加剧，阿里巴巴将会迎来“一个疲软的季度”。

除了城市布局以外，目前以阿里巴巴为代表的电商平台在农村或乡镇知名度已经建立得非常完善，也有极高的品牌认知度。但在获得知名度后，对价格过于敏感的农村市场却对电商平台不算感冒，无论复购率还是规模都和一二线城市都相去甚远。更重要的是，开拓这部分新消费者会让阿里巴巴在支付、物流配送等方面付出更高的边际成本。

阿里巴巴意识到人口红利和活跃用户的发掘越来越难，单个用户的消费能力比活跃用户数量更有参考价值。以今年的双“11”活动为例，今年淘宝先后推出针对双十一的“双十一合伙人”以及针对日常活动的“88VIP会员”，目标都是对成熟的一二线市场用户进行进一步开发。

虽然此次双“11”系列活动的参与复杂度和互动要求度受到了网友的众多吐糟，但从商业角度来看，由于此次活动的核心玩法对长期核心用户更有利，意味着和此前双十一主要采用的打折、玩游戏等模式相比，双十一的核心目标已经从拉新和品牌教育向唤醒旧有用户以及为老用户提供更多优惠进行转变。即将阿里巴巴旗下最大的流量来源中国零售平台向公司旗下的其他产品进行导流，让单一消费者在阿里巴巴平台上的时间更长、消费更多。

阿里巴巴的股价显示了资本方对此次财报的意见存在一定分歧，在财报发布前阿里巴巴盘前股价大涨6%，但在开盘后，阿里巴巴股票波动明显，博弈激烈，最终下跌2.42%。

图片来源：e投睿eToro数据截止于2018年11月5日

总的来说，阿里巴巴高速增长依然依赖于核心电商业务，而蚂蚁金服、菜鸟、大文娱、云计算等新兴业务，自主造血能力仍然较差，新兴业务可能将会面临一个更长的回报周期。阿里将继续加大本地生活服务、新零售、物流和国际化领域的战略投资，打造、完善从线上到线下，从本土到全球的商业生态圈，全方位集聚、留存流量，推动未来收入变现。

本次财报对阿里而言意义重大，随着阿里核心业务的增速收窄，接下来收入构成和支出都会发生很大变化，阿里其实早已发现了问题并进行一系列调整和布局，随着变革的持续深入，更多新机会将决定在电商业务发展基本触顶之后阿里巴巴的新高度所在。