特朗普要让美元贬值，可他做得到吗？

2019-08-13 17:45 履霜

美元不太可能在汇率战中取得最后的胜利。上周，人民币10年来首次跌破1美元兑7元这一备受关注的水平。这引起了外汇交易员的警觉。如果其他国家（尤其是美国）也竞相贬值，将引发一场弄巧成拙的逐底竞赛。

美元指数今年累计上涨了1.2%，而美国总统特朗普(Donald Trump)威胁要采取行动让美元重新贬值。但美国真要实施这样的措施却非常困难。

很多分析师认为美元将要贬值的理由，就是美联储自2008年以来首次下调借款成本以应对全球经济走软。降息往往会让资金流向海外，特别是考虑到欧洲央行已无法通过进一步大幅下调政策利率做出回应，因为其利率已处于-0.4%这一史无前例的低位。

然而，美联储降息的影响已在市场中得到反映。10年期美国国债收益率在1.7%左右，一年前则接近3%。如果经济担忧加剧，利率可能降至比预期更低的水平，但这将是一个进退两难的状况，因为任何经济动荡也将提高避险资产的需求，其中也包括美元。

美国政府直接出售美元也不太可能成功，至少中期内不行。

美国财政部的外汇稳定基金(Exchange Stabilization Fund )仅有230亿美元可供出售，另外美国还有510亿美元的国际货币基金组织(IMF)储备资产可供出售。但与5万亿美元的外汇市场相比，这些只是沧海一粟。

即使央行凭空创造货币并出售，其影响通常也小于预期。

这是因为，外汇等高流动性金融资产的交易更多取决于对未来估值的预期，而不是供求关系甚或利率。许多投资者预计美元今年会因为美联储政策而下跌。但事实上，由于美国经济相对于世界其他地区的经济更具抗跌性，美元反而升值。

另一个例子是日本央行在2010年至2011年为压低日元汇率而进行的干预。四轮抛售中只有一轮成功压低了日圆汇率，即便如此，抛售对日元的影响也在30个交易日左右消散了。

中国央行和其他实施钉住汇率制的央行之所以有效，是因为它们通过宣布每日汇率基准并进行干预，使汇率交易区间保持在这一水平附近，从而为投资者提供指引并设定界限。

日本央行在2016年也发现了这一点。在多年来没有任何具体目标地购买政府债券后，日本央行开始明确表示，将把10年期国债收益率维持在0%左右。自那以来，日本成功地将债券收益率维持在这一水平，而在债券购买上耗费的资金却没有以往那么多。

然而，明确制定汇率目标需要对西方国家央行的职责作出令人难以置信的彻底改变。目前，类似1985年《广场协议》那样协调一致的大规模干预行动似乎也遥不可及。在1985年的《广场协议》中，全球五大经济体达成一致，帮助压低美元。

特朗普或许觉得用美元贬值来报复人民币贬值的想法不错，但外汇市场可能不会那么听话。