投资人争相买入风险资产的热潮不断升温，已带动新兴市场货币在11月创下近两年来单月最高升幅，从6月以来的升值走势毫无间断。若这波升势持续下去，将创下2012年以来最长连涨纪录。
如下图所示，墨西哥比索、巴西雷亚尔、土耳其里拉、南非兰特、俄罗斯卢布和波兰兹罗提自美国大选日以来的涨幅均已达到5-10%，此外人民币和韩元自6月份以来涨幅在5-12%之间。
将近10年前，巴西财长指责欧美国家大肆印钞之举有如发动经济战，时至今日，当年促使一些国家努力压低本币的部份条件，似乎又再度形成。韩国、泰国等部分新兴经济体已经相当担忧，因此要么干预了外汇市场，要么采取其他措施试图阻止脆弱的经济复苏被扼杀。
显然，美元当前的贬值正令坊间开始传闻可能爆发另一场汇率战。
不过，国际清算银行(BIS)周一发布的一项最新研究却给出了截然不同的观点。研究认为，美元走强对新兴市场而言其实才祸比福多。
总部位于瑞士巴塞尔的BIS发布报告称，美元高涨往往会通过妨碍国际融资以及在当地信贷市场导致溢出效应，在实际上降低了新兴经济体的经济增长。该报告表示，美元每升值1个百分点，这些国家的GDP就会下降0.3个百分点。该报告从1990年至2019年追踪了21个国家。
Boris Hofmann等研究人员写道，美元走强后，新兴市场经济增长的平均水平显著走弱。“我们的发现表明，美元通过金融渠道影响新兴市场经济体。这与新兴市场经济体金融市场脆弱有关，这体现在美元债务高以及本币债券市场上的外资所有权高。”
今年第一波新冠疫情期间就出现了这种情况，当时美元指数在今年前三个月升值近10%，导致新兴市场债券的资金流出规模创纪录，而且利差扩大。
“新兴市场经济体通过这些渠道特别容易受到美元汇率的影响，使得美元汇率成为新兴市场经济体特有的一个风险因素，”国际清算银行称。
国际清算银行确定了美元走强挤压新兴市场经济增长的四种主要方式：刺激资本外流、影响美元信贷供应、限制本币市场上的银行以及削弱贸易流量。
研究人员说，本币走弱提振出口国国际竞争力的想法是基于进出口价格会根据汇率调整的假设。然而，如果贸易是以外币计价，至少在短期内，情况可能并非如此。
“以外币计价削弱了汇率与价格竞争力之间的联系，从而削弱了传统的贸易渠道，”经济学家写道。“这意味着从进口商的角度来看，美元的广泛升值可能推高价格，从而导致贸易下降。”
美元走强也会削弱美元借款方的资产负债表，导致其负债相对于资产的比例上升。美元信贷收紧则可能鼓励全球投资者减持本币债券，包括货币未大幅走软的国家债券。
目前，在美联储降息至纪录低位后，美元已从3月高点贬值逾12%。不过，国际清算银行依然提醒，美元仍容易出现大幅波动，风险偏好若逆转，美元可望上涨，这将损及新兴市场增长前景。
