资产价格波动率大跌，使得利差交易重新成为2019年最受投资者青睐的策略之一。许多人认为这个趋势还将持续较长时间。
利差交易策略是指投资者借入低利率货币，去投资高收益率国家的货币，比如新兴市场货币。投资者可从中赚取利差。这个策略要奏效，前提是流动性要充裕，全球经济背景良好，还有很重要的一点是，货币波动率几乎为零。整体来看，这几个条件目前似乎都具备。
由于主要央行决定暂停升息，市场波动率今年大跌。法国兴业银行分析师Kit Juckes称，2019年迄今市场的“无聊沉闷”成为利差交易成功的最佳助缘，外汇波动率目前接近数年最低位。
因此，据汇丰全球外汇利差指数(HSBC's Global FX Carry Index)，2019年利差交易回报率在5.5%。2018年则下降了1.4%，当时美国加息导致投资者纷纷逃离偏爱做套利的新兴市场。
东方汇理资产管理外汇部主管Andreas Koenig说道，当前大环境对利差交易而言简直是“教科书”般的范例。
抛售和买进
Koenig一直押注土耳其里拉和巴西雷亚尔，这两个货币妥妥地带来两位数收益。购买俄罗斯10年期政府债券的投资者可以获得8.5%的收益率，墨西哥的收益率为8%。而且随货币升值这些回报率更是进一步扩大--像卢布等一些新兴市场货币兑美元和兑欧元均升值了6%之多。
另一方面，日元、瑞郎和欧元往往是利差交易员青睐的融资货币，因为这些货币的低收益率令出售它们具有吸引力。
瑞士指标公债的收益率为负0.35%，而指标德国公债的收益率也仅为0.07%。但欧元今年异常受到欢迎，尽管欧元区经济陷入困境令其进一步推迟政策收紧计划。
但好时光能持续吗？
分析师表示，利差交易已经持续了一段时间，或者说至少在利率仍处于低位同时经济数据仍强劲之际都会持续，但数据也不能强到迫使央行三思的地步。
法国巴黎银行预计主要经济体短期增长将“不会太冷，但肯定也不会太热”。“经济前景不温不火意味着，我们对做多利差交易、做空波动性交易持正面看法，”该行分析师上周写道。
表现逊色
历史表明，追求利差交易并不是没有风险。如果美国经济增长恶化、国际贸易冲突升级或者长达十年的涨势真的结束，那么由此导致的波动性加剧可能推高日元、欧元和瑞郎等“避险”货币，同时风险较大的新兴市场会蒙受损失。
但即便利差环境有利，一些高收益的利差交易可能仍表现不好。比如，MSCI明晟新兴货币指数去年下跌3.8%后，2019年迄今涨1.6%，但这样的涨幅掩盖了单个货币的黯淡表现。
国际金融协会(IIF)分析师Robin Brooks指出，自1月美联储政策意外出现U型反转以来，南非兰特和土耳其里拉等高收益货币实际走软。
印度卢比和马币(林吉特)等亚币升值，Brooks将这一“谜题”归因于预期中美将达成贸易协议，而非投资者对美联储转向鸽派立场做出回应。
根据美国商品期货交易委员会(CFTC)数据，投资者已经增加利差交易仓位：投机客持有的墨西哥比索兑美元净多仓为23亿美元，1月时持仓还呈中性。
东方汇理资产管理的Koenig表示，2019年高收益货币强劲复苏后，“风险不仅在于波动性，还在于潜在水平”。
“从现在起利差交易不再是我青睐的策略，”他说，“在周期尾段，它不大可能永远适用。
