路透专栏作家Jamie McGeever周五(9月14日)撰文指出，发达市场与新兴市场股市之间的联系已被打破，按某些标准衡量，这种断裂的深度为20多年来首见。现在的问题在于，到底是新兴市场已经复苏并在迎头赶上发达市场，还是说今年以来席卷新兴市场的震荡最终也会殃及发达市场？

答案很可能是后者！

尽管新兴市场股市很可能已接近触底，可毕竟它们仍处于熊市，而投资者也还不急于回到场内。阿根廷与土耳其爆发的危机说明，保持谨慎是有道理的。在这种情况下，发达市场股市容易受到冲击。

MSCI明晟新兴市场指数和标准普尔500指数的月度简单相关系数目前为0.38，处于1996年4月以来最低水平。自1月触及四年高位0.76以来，该系数已经下降一半。1.0表明两种资产或两个市场的相关度最强，负1.0表明负相关度最强。

二者相关度下降在5月前后确实变得明显。阿根廷和土耳其的事件，加上贸易紧张局势升级导致中国股市进一步走软，都拖累新兴市场下跌，而美国股市却主要因科技股反弹而回升。

相关度在2014-15年也出现过类似的下降，在2015年7月曾降至0.48低位。从当时来看，这是1997年以来的最低水准。MSCI明晟新兴市场股指当时已处于熊市，在2016年初继续下跌，那段时间的累计跌幅达到35%左右。

美国股市随后的走势具有指导意义——标普500指数牢牢撑住，但2015年8月时终告不支，在几周内即挫跌10%，而后才反弹回升。过了几个月后，指数再度下滑，2016年初时指数再挫跌15%。

这次历史会否重演呢？这或许将视美元汇价而定。美元今年劲扬，美国利率及债券收益率也齐扬，新兴市场即大受打击；新兴市场对美元计价融资有庞大的曝险。

德意志银行分析师认为，美元如今是最高估的货币。美元倘若拉回，可望纾解新兴市场股市所承受的压力；而大胆的投资人则可能为便宜估值所吸引，重返新兴市场股市。

然而，新兴市场股票可能仍有进一步的下行空间。根据追踪资金流动的EPFR，累计流入新兴股票基金的资金在今年初时超过1000亿美元，创2013年以来高位。最近几个月情势开始逆转，但仍存在更多获利了结的空间。“我们知道新兴市场股票在过去几个月以来表现逊色，但我们认为要再度增加曝险尚言之过早，”巴克莱的分析师们指出。

与此同时，美国相对于新兴市场和全球其他地区来说，经济、企业获利和股市都正蓬勃发展。但在经过近10年的经济和市场复苏后，愈发像是步入了周期的末端，且得到了近期财政刺激的支撑。

根据Fathom Consulting的数据，美国经济在2019年底前陷入衰退的机率逾60年来最高。尽管不是人人认同这个见解，但美债收益率曲线距离倒挂仅20个基点，强烈暗示经济将要放缓。过去经验显示，收益率曲线倒挂预示经济衰退，始终如此。

“财政刺激的作用终将消退。我们知道那是一次性的，对GDP的提振是一次性的，对获利的提振也是一次性的。会逐渐消失。”摩根大通的Nikolaos Panigirtzoglou说。华尔街迟早要开始反映这个逆转。