安联首席经济顾问、彭博专栏作者Mohamed El-Erian周一撰文表示，上周美联储官员在怀俄明州杰克逊霍尔年会上的讲话，证实了市场的普遍预期：美联储今年还将加息两次，全年的紧缩力度将是十多年以来最大。不过，如果从美联储主席杰罗姆·鲍威尔的讲话这个最重要的信号来看，未来加息路径远非板上钉钉。

对于有美国和其他国家央行官员参加的杰克逊霍尔年会，市场参与人士有两个合理的理由对其密切关注。首先，一些美联储主席曾经在该年会上发出重要的政策行动信号（比如伯南克2010年在年会上关于第二轮量化宽松的信号）；另外，该论坛也给了媒体不同寻常的接触央行官员的机会。

上周，接受采访的大部分美联储官员都强化了市场有关9月份和12月份加息的预期。鲍威尔“进一步逐步上调联邦基金利率目标区间将可能是适宜的”这一表态则进一步强化了该信息。

这个之前的政策信号得到强化的同时，鲍威尔也简要提及“海外风险因素”。不过，鲍威尔选择了重点强调美国经济的强劲扩张。“凭借稳固的家庭和企业信心，健康的就业创造水平，收入增加和财政刺激措施的到来，有充分的理由期待这种强劲的表现将继续，”他说。

这些评价指向了失业率和通货膨胀率与美联储的目标和经济可持续增长一致，尽管近期房地产和汽车行业出现了一些疲软。然而，对于那些将收益率曲线不断变平（2年期和10年期债券的收益率差上周达到19个基点）错误理解为重要的经济下行期逼近的人，得出这些脆弱性正在蔓延的结论只是一个时间问题。

另外，外部不确定性是多方面的，出现自我实现的恶性循环的风险已经加大。

虽然今年早些时候许多人接受了全球同步增长的前景，但随着欧洲和中国的不确定性增加，增长路径已经出现了分化。土耳其的货币危机远未结束，特别是鉴于土耳其政府继续排除使用两种重要的政策工具（利率和国际货币基金组织的干预）。与此同时，上周新兴市场货币再度下跌，危及那些外汇显著错配并且立即有大额融资需求的国家。

然后，还有鲍威尔演讲所掩盖的许多美国国内经济谜团。对于他所谓的“风险管理战略”，支撑其需求的结构性不确定性因素与相对较长的一长串问题相关，包括工资和生产力行为，技术创新，国际贸易体制，以及人口结构的变化和财政冲动的影响。

这意味着“管理政策制定中的不确定性仍然是突出问题，”鲍威尔说。因此，美联储避免紧缩不足和过度紧缩这“两个错误”的任务“今天具有挑战性，因为经济一直在以难以实时察觉并衡量的方式发生变化。”

另一个因素是鲍威尔过去曾提到的不确定性。这些因素包括过度承担风险和金融市场的过度扩张，如果不加以解决，则可能对经济前景带来风险。

所有这些都表明，在9月份之后，货币政策的前景可能会变得越来越不确定。无论几位地区联储主席在杰克逊霍尔表现得有多么自信，还是会有越来越多的国内外问题将会影响美联储最终将在12月份的决策，更别说明年了。

如果9月份加息之后12月份没有再次跟进，我不会感到非常惊讶。在另一种情况下，美联储可能会在9月和12月两次加息，但在3月份休整更长时间。