环球外汇9月12日讯--在今年年初头几个月，美元指数的大跌一度被市场誉为三十多年来的最弱开局。而如今，大半年的时间过去，疲弱的美元却似乎依然无法改写命运。据知名财经博客网站Zerohedge周一(9月11日)撰文称，美元兑主要货币汇率年内迄今仍录得自1986年签订《广场协议》以来的最差表现！
如下图所示，过去三年中，美元贸易加权指数在2014年上涨8.6%，在2015年上涨10.7%，在2016年则温和上涨3.0%。然而，这一趋势却在2017年彻底逆转，自开年以来，美元指数的跌幅高达9%以上。
Bespoke Investment Group指出，对于美元贸易加权指数来说，截止上周五(根据最新数据)是美元史上最糟糕的年度同期表现。彭博美元指数上周下跌1.5%，为5月19日当周以来最糟糕单周表现。考虑到美国经济数据的表现实际上相当稳固，且美国联邦公开市场委员会(FOMC)并没有激进的政策转变，这种走势令人相当惊讶。
美元兑一篮子主要货币的走势也同样低迷。截止9月1日，美元创下了了1986年(广场协议次年)以来最糟糕的同期表现。而在上周下跌之后，美元表现为史上第二糟糕表现，跌幅超过1973年同期的出现的10%。
面对着上述三十年一遇的美元“弱势年”，不少投资者在当前已经开始有所犹豫。一方面，美元指数的跌幅已经位于历史数据的极值，从不少角度观察似乎已经有了超卖的嫌疑，而在另一方面，市场对于美元多头信心的丧失和美联储加息预期的消退，则似乎仍预示着美元还有更多下行的空间。那么，作为投资者，在当前究竟是应该选择抄底，还是继续追空呢？
多角度剖析：抄底美元信号似已陆续浮现？
事实上，随着近期美元指数的下跌不断刷新着市场交易员的底线，一些美元可能超卖的迹象正陆续开始浮现。有海外分析师所作的基本面和关联市场表现图表就显示，当前美元的跌势多多少少已有些过度。
首当其冲的是美元走势和经济数据的对比。如下图所示，进入下半年以来，花旗美国经济惊奇指数已经出现了显著的反弹，然而经济数据的复苏却显然并没有反映在汇价之上。
而从关联市场的表现看，美元指数当前已经刷新了两年多来的最低位，但美国两年期国债收益率却连今年夏季的低点都并没有跌破，两者正出现近年来罕有的背离现象。
此外在今年上半年，美元指数和汇市的波动率指标曾一度同步走软，但如今汇市波动率已开始显著回升，美元却仍未走出颓势。
对此，莫尼塔研究董事长兼首席经济学家钟正生认为，“相对于市场上越来越多看空美元的声音，我们认为目前美元已经处于短期底部，年内大概率会回升。”
莫尼塔研究指出，目前市场上认为美元后期难以走强的一个理由是，美联储加息并不能带来美元的走强。从历史情况来看，确有一些时间段出现了美联储不断加息，但美元指数却持续下跌的情况。但这并非典型，大多数美联储加息周期中，美元指数均呈同步上行态势。
该机构还表示，美国经济表现没那么弱。无论是从最新的PMI、消费者信心指数等软指标来看，还是从新增非农人数和失业率等硬指标来看，美国经济都谈不上弱势。连美联储一直关注的通胀，也仍然遥遥领先于欧洲和日本这两个复苏势头正旺的国家。目前美国生产率增速确实较低，已经连续多年处于历史低位。但从历史表现来看，美国生产率增速波动较大，目前再下跌的可能性远小于触底回升的概率。
而在特朗普政策方面，莫尼塔研究认为，今年以来特朗普屡遭挫折，不仅其最希望完成的医改方案被否决，还因保护主义和种族主义而四处树敌、众叛亲离。但这也未尝不是转机。特朗普在医改问题上的失势，不仅导致他个人能力遭受质疑，也令共和党的声誉受损。在媒体口诛笔伐之下，共和党也有了紧迫感。加之明年是美国的中期选举，如果没能拿出有力政绩，共和党可能会丢掉两院控制权。
因此，后期国会可能在企业税改和债务上限等问题上设置较少的阻碍。投资者可以对企业税改抱有更多信心，若能在年内落实，美元还有上涨空间。
德银仍唱空：美元真正大麻烦还在后头？
不过，尽管市场上当前已经开始陆续响起了抄底美元的声音，但试图进一步追空美元的人士也同样不在少数。在上述Zerohedge的文章中就曾提到，在广场协议之后美元陷入多年的贬值走势，而这一幕是否会再度上演？投资者仍可拭目以待。
德意志银行分析师George Saravelos周一表示，美元当前所处的低位或许还远远不是本轮下挫周期的终点。由于最近发生的几个好几个重大转变都利空美元，他在发给客户的邮件里称：“美元遇到了大麻烦。”
George Saravelos认为，美元当前已经确定的第一个转变是，市场不再期待美联储会继续加息。Saravelos将之称为预期的“僵尸化”。
首先，FOMC的绝大多数成员在2018年第一季度将出现重大调整。一个新的美联储委员会班底，可能意味着利率政策大的转向。特朗普的人事任命让人捉摸不定，要准确预测美联储未来的政策路径并不现实。其次，美联储的态度正在从“鹰派”转向“中性”。美联储越加息，市场越认为离美联储停止加息的日子不远了。这种逆向预期使美联储加息带来的市场反应不那么剧烈。
彭博利率预期数据显示，市场现在只是预计联储会在2018年9月前加息一次。但是到那时FOMC成员将发生巨大改变，很难确定到时候政策思路是否会持续。
George Saravelos还指出，美元经历的第二个关键变化是外汇市场的驱动力发生了根本转变。此前，外汇市场曾经受到货币政策预期的驱动——预期美联储加息，美元就升值；加息预期落空，美元就贬值。但Saravelos认为，现在的外汇市场更多受制于全球央行非常规货币政策带来的资金流量失衡。
自2014年以后，美联储逐步收紧利率政策退出QE，而全球其他央行则仍固守宽松。此后，大量资本重新回流美国，推高美元资产价格。美国对全世界的投资则巨幅缩水，欧洲资产价值也被结构性低估。
Saravelos表示，最简单的方法就是去看美国最近所购买的海外资产。在过去的几年中，美国人几乎将其购买的外国固收资产全部处理掉了。但现在，随着美联储加息态度变得暧昧不明，美国人又在重新将这些投资分配到世界其他国家。美国政治的持续动荡，以及全球经济的复苏都将催化这一趋势。
编辑:潇湘
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