环球外汇8月29日讯--债市即将面临欧洲央行(ECB)刺激计划的结束，央行将持有债券到期后回收的资金进行再投资，可望阻止“削减恐慌”的发作。在美联储(Fed)在2013年暗示将结束购债计划后，同样的恐慌推动债券收益率飙升。根据欧洲央行预估，其持有债券到期偿还或赎回时所获现金规模，料在明年增大，并2019年进一步加速。
荷兰银行(ABN AMRO)计算，未来三年，包括地区债、主权债和超国家债在内的到期债券再投资金额可能高达6,400亿欧元(7,560亿美元)。这部分资金回流债市至关重要，因为与此同时欧洲央行可能会缩减2.3万亿欧元规模的购债计划。外界普遍预期欧洲央行将在2018年初开始缩减购债。
到目前为止，对缩减购债的关注掩盖了再投资资金流，但后者的重要性料将不断上升。摩根大通资产管理(JP Morgan Asset Management)的全球市场策略师Vincent Juvyns说：“不管欧洲央行在9月会议上做出何种决定，整个2018年欧洲的货币政策仍将会非常宽松。”
为了刺激经济增长和通胀，欧洲央行从2015年3月开始购买公债。购买公债是欧洲央行资产购买计划的主要部分。该央行将从到期债券获得的资金重新投入债市，这些再投资是在每月购买规模之外的。欧洲央行并未给出再投资的具体细节，但称将以“灵活”方式进行，而且“只要有必要”就会一直持续。
由于欧洲央行提供的有关资产购买的信息有限，难以对再投资进行估算，让市场只能对再投资的规模进行猜测，并导致了不同的猜测结果。欧洲央行未就接下来几年的再投资规模置评。
自从欧洲央行所购的债券最先于3月开始到期，再投资规模就一直较小。法国兴业银行计算，3-6月间每月的平均再投资规模仅为12.3亿欧元。该行预计2018年上半年的再投资规模平均为82亿欧元。法国兴业银行(Societe Generale)利率策略师Ciaran O’Hagan预计，自1月起，欧洲央行每月的购债规模将削减三分之一至400亿欧元，这表明届时再投资规模将相当于净购债规模的四分之一左右。
向退出QE行进
欧洲央行削减购债被外界视为一项重大市场事件。欧洲央行行长德拉基(Mario Draghi)6月时发表的言论被视作为退出大规模刺激政策铺平了道路，当时德债收益率应声飙升至18个月高点，欧元则跳涨至逾一年最高水平。
2013年美联储就可能退出货币刺激政策给出第一个暗示时，全球市场倍感震惊，后来这种反应被称为“削减恐慌(taper tantrum)”。找到一条在不扰乱市场的情况下退出非常规货币刺激的路径，是欧洲央行面临的最大挑战之一。
荷兰银行资深利率策略师Kim Liu表示，“欧洲央行缩减刺激面临的一个明显风险就是，欧洲央行的退出步伐可能太快，那将会导致不必要的金融环境收紧，更糟糕的是，可能会造成削减恐慌。但回笼资金用于再投资的数量增加，将有利于欧洲央行。那些资金的意义重大，意味着欧洲央行未来数年仍将是欧元区债市的主要买家。“
分析师预计，随着欧洲央行缩减购债，债券收益率将上升，但表示很难评估再投资对收益率的限制程度会有多大。通胀前景也将影响收益率。只是欧洲央行对到期公债回笼资金的再投资会持续多久还不明朗。美联储在2014年退出购债，但今年只会缩减公债持仓。
主要受益者
德国获得的再投资资金流预计将最大，其次是意大利和法国。这是因为这些国家的出资比例(capital key)较高。根据出资比例规定，购债规模比例必须符合每个国家给付欧洲央行资金的比例。
据荷兰国际集团(ING)，欧元区最大经济体——德国可能将倾向于在2018年下半年赎回债券。ING估计明年月度平均债券再投资规模可能为115亿欧元左右。该集团还估测德国每月债券赎回规模为33亿欧元，意大利和法国分别为29亿和19亿欧元。
欧洲央行并不需要将债券被赎回后收到的资金立即用于再投资，因此未来几个月的购债操作可以平稳进行。这可能会使意大利受益，2018年大选临近该国市场可能会剧烈波动。Loomis, Sayles and Company旗下全球债券、新兴市场和外汇交易部主管Marianne Winkelman称，“他们(欧洲央行)仍将购债，只是每月购债规模会减少...最终，削减购债的影响将不会那么大。”
编辑:赵昊
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