环球外汇8月17日讯--国际能源署(IEA)在其最新的月度油市报告中称，“主要产油国渴望实现的油市再平衡，一直以来进展并不顺利。”该机构对再平衡步伐缓慢且不均衡、以及究竟能否实现的信号不一明显感到沮丧，而这也是很多交易商、分析师及投资者的苦恼。
对冲基金经理Andy Hall本月向投资者表示，“油市中期前景看起来仍具有挑战，甚至于，2018年实现再平衡的前景近几周看来已经恶化。”由于市场趋势不明朗，加之计算机撮合交易方案越来越多，这导致基于供需基本面的交易策略变得越来越困难：Hall写道，“在当前市场环境下，利用主要基于基本面的方案投资油市已经变得越来越有挑战性。”解释了他关闭自己主要基金的原因。
如果拿当前油价和一年前相比，问题就立马清楚了。近月西德克萨斯中质油(WTI)期货目前报每桶47.87美元，这和2016年8月16日46.58美元的价位相差无几。布伦特原油期货价格也基本回到一年前的水平。近月布伦特原油期货目前在每桶51.24美元左右，较去年同一天价位每桶仅高出2美元或4%。
虽然在此期间OPEC和非OPEC产油国部长们、技术委员会以及监督组织举行了各种会议，更不必说在机票和酒店上的花费，但油价仍和当初的水平相差无几。此间也有无数分析油市的文章，但总的来说基本未起到任何作用；在走势不明的油市也出现过价格明显逆转，往往让投资者措手不及。
对冲基金目前似乎比去年这个时候更加相信，油市再平衡终于发生，但正如Hall的悲观论调所阐明的那样，信心并不是普遍存在的。对冲基金持有的原油、汽油和取暖油主要期货和期权(选择权)净多仓为7.77亿桶，小幅高于2016年8月中旬时的5.16亿桶。
日历价差
不过，从某个方面来说，市场已展现出明确且强烈的趋势，这就是布伦特原油和WTI期货的日历价差均在走强。
2017年9月交割的WTI原油期货合约目前较2018年3月交割的合约每桶贴水0.77美元。形成鲜明对比的是，去年这个时候，2016年9月交割的WTI原油期货合约较2017年3月交割合约每桶贴水3.47美元。
2017年10月交割的布伦特原油期货合约目前较2018年4月交割合约每桶贴水0.09美元，而去年这个时候，2016年10月交割合约则较2017年4月交割合约每桶贴水2.05美元。自2016年1月以来，或者可以说自2015年1月以来，布伦特和WTI原油即期贴水一直在收窄。
日历价差很重要，因为其与供需平衡及库存变化有关。许多交易商和学术研究者认为，相较于现货价格，日历价差与市场供需状况的关系更为密切。价差分析之父——经济学家Holbrook Working发现，相比即期价格水平，两个不同月份交割合约之间的价差与基本供需状况之间的关系更为密切。
他指出，“和整体小麦价格相比，小麦7月和9月合约价差与相关供需基本面的关系会更为密切。”他分析了1880年代和1930年代期间的小麦期货价格(“1885年以来芝加哥7月和9月小麦期货之间的价格关系(Price relations between July and September wheat futures at Chicago since 1885)”，Working，1933年)。
但自1980年代推出原油期货合约以来，同样的关系在石油方面也很明显。日历价差不仅在对冲库存方面扮演至关重要的角色，还被经验老道的交易商广泛使用，根据供需平衡变化来进行投机。和直接价格一样，日历价差仍会被短期杂音所扭曲，比如交易商一窝蜂地积累和清算部位时。但可以说与直接价格相比，日历价差所受杂音影响更小，可为分析师和交易商提供相对更佳的信噪比。
布伦特和WTI原油的日历价差一年多来一直在缩窄，尽管出现了一些短期回调，但收窄的趋势持续又明确。近几天，布伦特原油和美国原油期货的六个月日历价差处在或接近于2014年下半年油价大跌以来的最高水平。
震荡的价差
据以往的经验，油市会在正价差和逆价差之间来回周期性转换或震荡，反映出市场的供过于求和供不应求。油市崩跌通常伴随着市场由逆价差转向正价差的结构，而市场的复苏和再均衡则伴随着相反的情况，即脱离正价差走向逆价差。过去三十年中，油价的变动可以很好地根据日历价差的变化来加以说明。
伴随1997/98年东亚金融危机，2008/09年全球金融危机，以及2014/15年页岩油产量大增的油市大跌和之后的复苏，都可以在日历价差的走势中找到线索。由此当前阶段日历价差的上行态势强烈地暗示着，市场正在恢复再平衡(或多数交易员认为市场在再平衡)。日历价差已从大幅正价差转至接近平价水平；如果这个周期阶段持续，明年可能会大幅迈进逆价差。
基本面周期
原油市场逆价差和正价差的常规转换，是受供应和需求的基本面因素所左右。深度且痛苦的周期转换一直就是石油行业的基本特征，而非突发或异常情况。供应过剩和价格下跌就会导致供应不足和价格上涨，这种周而复始的现象可以追溯到1860年代。
所以当前价格低迷和供应过剩的阶段，很可能已经为本周期的下一个上升阶段创造了条件。除了中东和非洲以外，所有主要地区的石油需求都在强劲增长，全球需求增速已经处于长期平均水平之上。IEA预计，2017年全球石油消费量将增长150万桶/日，2018年进一步增长140万桶/日。
据美国能源资料协会(EIA)，美国2017年石油产量(原油和凝析油)预期将增加80万桶/日，2018年将再增加100万桶/日。包括加拿大和巴西在内的非OPEC成员国的原油产量也在增加，多数是在2014年油价崩跌前已经获批的投资。
不过非OPEC产油国的非页岩油项目产量减少，多因自2014年以来投资取消或是延后。石油行业备用产能正在减少，到2018年料减少到还不到150万桶/日，多数集中在沙特。全球石油库存仍远高于五年均值，不过鉴于消费的飞速增加，五年均值可能证实是过低了。
基于以上种种原因，油价在2018/19年度可能会重返逆价差，一如此前在1999/2000年、2007/08年和2013/14年的几次复苏期间的情况。
编辑:赵昊
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