环球外汇6月28日讯--周三(6月28日)，今年上半年美元指数持续呈现下滑态势，刷新去年美国大选以来的低位，并且目前仍然维持在低位徘徊。摩根大通(JP Morgan)在6月23日的年中报告中表示，美元上半年的下跌和市场对“特朗普经济学”的期望过高有关，同时民族主义贸易政策和地缘政治风险非常不利于新兴市场但有利推升美元。不过从特朗普(Donald Trump)上任100日的情况看来，其当初承诺的事情能够立法通过的寥寥无几。同时美元近期的宏观背景同样堪忧，GDP可能出现下滑。
但小摩并不认为美元会继续下跌，反倒是觉得美元跌过头了，三季度有望上涨，对此小摩给出了三个理由。
统计面美元价值或回归
小摩通过几个模型来看，认为美元现在已经被低估了：从利差模型看来，美元现在折价率为-2.5%，处于最近三年均值的-2个标准差之外。
根据期货市场持仓情况看来，美元净多头头寸跌向零轴，为13个月来的最低水平，位于三年均值的-1.5个标准差之外。同时从Macro/CTA 对冲基金的收益情况来看，与美元指数呈现-78%的相关性，显示市场对美元悲观情绪十分严重。
美元现在远低于美联储加息的进程
此前一直有评论称，市场对美联储(Fed)加息的计价远低于美联储加息的实际情况，小摩同样提到了这一点：下图为12个月隔夜指数掉期利率(OIS)所计价的美联储加息幅度(蓝线)，和实际美联储“点阵图”显示的12个月加息幅度对比(红线)，可以发现目前市场预期远低于美联储官员的预期。然而美联储去年以来一直坚定实施季度加息一次的承诺。
周期性低迷指标见底
小摩在今年上半年将美国周期性指标的低迷解释为美元弱势的一个主要原因，但从下图可以看出，该指标6月以来出现反弹，美国的经济动能在好转。
小摩同时给出了不同对手方下美元汇率的预期，EM=新兴市场，TWI=贸易加权，Reserve Ccys=储备货币(欧元日元等)，Commodity DM=发达国家商品货币(澳元纽元等)，下图显示美元汇率以这三类计算方法在三季度都会上涨，但除了对新兴市场货币外，美元会有望在四季度回落：
小摩对其他主要货币的2017年底预期如下：
欧元/美元至年底将在1.15，美元/日元在105，英镑/美元在1.31，欧元/瑞郎为1.05，澳元/美元为0.71，纽元/美元在0.65，铁矿石为67美元/吨，美元/加元到2018年中期将上升至1.36，美国WTI原油价格为40美元/桶。
下半年的关注点
小摩同时给出了下半年的关注点，有些延续自上半年，下半年需要继续关注，有些则是新的因素。
延续自上半年：全球将重回再通胀，并且全球货币政策正常化步伐相对加速；中国经济调整风险、大宗商品供给端风险；缘政治风险；新兴市场基本面和套利。
新的关注点：美联储和其他央行将如何在反通货膨胀的情况下加速利率化进程；市场还未计价负债资产表正常化一事；特朗普政府9月债务上限、以及2018财年预算问题；现在可以忽视贸易保护主义风险了吗？
编辑:履霜
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