环球外汇6月28日讯--贪婪情绪似乎在全球市场上弥漫。而人们无所畏惧恰恰可能是最大的风险所在。
据彭博社周二(6月27日)报道，在全球经济政策不确定性上升之际，一项衡量全球恐慌情绪的指标却低位运行。该指标综合了标普500指数、美国国债和全球外汇市场的波动率情况。
如下图所示，纵观美股“恐慌指数”VIX的历史，似乎市场从来没有哪一刻，像过去两个月那样“无所畏惧”。自从1990年以来，VIX指数前20大最低收盘位里，有将近一半是在今年5、6两月中取得！
市场参与者认为，有如下多个因素导致市场波动性降低。然而，正是有了这些理由，市场的低波动率可能已无法真实反映出经济运行的真实面貌！
①被动投资者效应
随着金融衍生品市场的发展，直接投资于基准指数的投资者越来越少，而相对应地指数追踪基金和交易所交易基金的人气则不断飙升。一个例子是，Vanguard美国总体债券市场指数基金此前已后来居上，于2015年赶超PIMCO总回报债券基金，成为全球最大债券基金。这种趋势理论上意味着，大量金融市场的交易正变得更加容易预测。
②监管加强
在2008-09年全球金融危机爆发后，全球监管者不断加强着对他们所认为的大型金融机构风险行为的遏制。这些大大小小的监管举措意味着，银行和保险公司不再像以前那样，经常把大量资金投入各种高风险证券以提高收入，这直接推动了市场波动率的下滑。
在这一过程中，监管机构促使投资者持有更多美国国债，甚至推动期限溢价跌入负值——这意味着他们在购买长期债券而非短期债券的风险方面，已经放弃了任何额外的补偿。
③低利率
在过往，从未有如此多的钱以如此低的利率出借。彭博巴克莱全球综合指数近期位于1.53%，2016年曾创下历史低点1.07%，而在1990年这一指数曾处于9.6%的高位。这促使投资者进入其他风险更高的资产，推升了这些资产的价格，导致波动性降低。
④自动化交易兴起
越来越多地使用自动化和计算机运行的算法交易改变了全球市场。由于机器能够迅速处理任何异常估值，帮助发现更有效的价格或交易思路，这意味着在找到平衡之前，价格的波动将更少、更小。对算法交易的信心也可能削弱了投资者对于期权的需求，导致价格下跌，波动率下降。
⑤均值回归？
全球金融危机报告十年后，市场可能刚刚回到“旧常态”。考虑到稳健的经济增长和受抑的通胀，鲜有理由认为资产价格会出现剧烈波动。标普500指数已有六个多月未出现单日跌幅超过2%的情况，持续时间为十年来最长。
⑥量化宽松
主要央行可能已经为全球资产价格设置下限。过去十年央行资产负债表以空前的规模扩张。虽然美联储的资产负债规模目前已开始自高位回落，但日本央行和欧洲央行仍在不断购买债券。
毫无疑问，如果从上述低波动率的形成原因看，投资者依然有理由对当前的市场前景感到忧心。高盛的克里斯蒂安·格里斯曼(Christian Glissman)近期在一份报告中说，“低波动率时期并不一定非得以眼泪结束，但它们经常会如此。”
瑞银财富管理投资官Mark Haefele则称，“波动率维持低位的时间越长，系统就会变得越脆弱，杠杆用的越多，就会有越多的人更接近风暴。”
虽然资金管理公司不愿错过这波市场的上涨行情，但许多公司增加了防御型投资，以削弱市场大跌的冲击。据FactSet的数据，本月迄今，投资者已从押注波动性下降而获利的两大交易所交易基金（简称ETF）撤资2.35亿美元，有望创出去年11月以来单月资金流出规模的纪录。
一些华尔街人士已经开始采取了落袋为安的策略。DoubleLine Capital LP首席投资官Jeffrey Gundlach在本月表示，交易者应该在当前开始信奉“现金为王”，低波动率的日子可能已屈指可数了。而前债王Bill Gross也表示，本月他增持了大量“现金头寸”。
编辑:潇湘
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