环球外汇6月1日讯--今年以来，美国市场无疑上演着“股债齐飞”的传奇。标普500指数自去年10月底以来已累计上涨了约14，迭创历史新高。与此同时，美债市场也已连续五个月上涨，创下了2003年以来的最长连涨周期。然而，随着美联储预计今年底前将开启缩表进程，这样的双赢局面或许注定即将成为历史！
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据彭博社报道，美银研究本周发布的最新报告认为，在美联储缩表政策的影响下，美国总统特朗普胜选以来“股债齐飞”的现象将告终结。因为美债市场很可能即将面临的长达五年超供格局，而若要填补债市需求的空缺，股市恐将至少暴跌30%。
美银美林的利率策略师希亚姆·拉赞(Shyam Rajan)指出，美国国债的供应和需求将在未来五年时间里迎来高达“数万亿美元的失调”，目前这一猜测已有“确凿的证据”，将会触发一场“股票与利率之间的断裂”，原因是“价格敏感的买家”将逐步退出市场。
Shyam Rajan认为，未来五年美国国债超供的现象属于板上钉钉，而且国债增发同刺激性财政政策通过与否没有必然联系。除了税改本身会增发2000到4000亿美元的美债之外，2015年以来到期的美债每年都在加量增加，这种现象会一直维持到2020年。
再加上美联储采用被动式缩表的策略，即逐步减少到期债券再投资的比例，又将每年为市场新增2000到2500亿美元的债券供给。因此美国银行的模型中，未来五年的美债需求缺口最高为3到4.5万亿美元，而最保守也要1万亿美元。美国国内养老基金和共同基金成购买主力。
根据Shyam Rajan的计算，“要么利率需要上升120个基点，要么股市需要下跌30%，才能触发足够的需求来匹配远期美国国债供应量的估测”。
美国银行研报的计算模型，并没有考虑养老基金和共同基金一起提振美债需求的混合制，而是按照各自需求最大化来填补1万亿美元的美债需求敞口来测算。
在这样的模型下，30年期美债收益率每提升一个基点，就会增加养老基金对美债21亿美元的需求。而目前美国前100家企业养老基金的平均筹资率(即某一时点的养老基金资产与负债的比例)为85%，带来2500亿美元的资产敞口，如果全部用美债来填补，需要30年期国债收益率提升120个基点。
而在收益率大涨120个基点的提振下，养老基金35%投资于股市的资产将完全撤回到债市中，相当于多出来6000亿美元流入美债市场。再结合养老基金原先的美债需求，就可以填补1万亿美元的美债需求敞口。
不过，若风险资产价格遭遇盘整，通常会促使资金从股票型基金流入债券型固收基金。美国银行结合基金追踪公司EPFR Global的数据得出，美股每下跌5%，将有1600亿美元流入固收类共同基金。因此，如果想让共同基金完全填补1万亿美元的美债需求敞口，就需要美股最深下跌30%。
综上所述，美联储缩表和全球主要央行货币政策回归正常化的举动，将为美债市场制造大量过剩供给。而需求方结构的自然变化又会带来美债收益率上扬及美股下跌，进而促使股债的关联模式走入正常化。
编辑:潇湘
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