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【图解】小心“大意失荆州”!欧元仍远未对政治风险充分计价?

俗话说:“小心驶得万年船”。然而,如今在面对即将到来的欧洲政治风险时,欧洲债市和汇市却似乎正流露出截然不同的应对举措。债市交易员早已对此深感惶恐不安,但外汇市场却似乎仍“视其如无物”。这样的反差令一些业内人士担心,欧元届时可能“大意失荆州”!
环球外汇2017/02/10 16:06:52查看回帖 收藏此文

环球外汇2月10日讯--俗话说:“小心驶得万年船”。然而,如今在面对即将到来的欧洲政治风险时,欧洲债市和汇市却似乎正流露出截然不同的应对举措。债市交易员早已对此深感惶恐不安,但外汇市场却似乎仍“视其如无物”。这样的反差令一些业内人士担心,欧元届时可能“大意失荆州”!

彭博社指出,欧洲政治风险无疑成为了除特朗普政策外全球市场的另一大风暴眼。包括荷兰、法国和德国在内,今年欧洲至少有三个国家将举行选举,此外英国将触发脱欧程序,希腊债务危机等事件也都可能将造成全球金融市场的波动。不过,面对这些严峻的政治风险考验,欧元和欧债市场对此的态度却截然不同。

最为明显的一个差异是欧元走势和欧洲外围国家与德国债券息差间的显著不同。犹记得在2010年-2012年的欧债危机期间,欧元下跌与外围债券利差间的扩大几乎是同步的。然而如下图所示,这一次我们很明显可以看到的是,尽管今年年初以来意大利等二线国家债券收益率与德债收益率间的息差不断拉大,但欧元却并未如以前般走低,反而同步上扬。

以欧元与法德债差的对比来看,直至本周初,这一状况方才有所转变。

而欧元隐含波动率与欧元远期汇率间的对比无疑更为明显地流露出欧元汇率的潜在威胁。受到大选担忧情绪影响,当前欧元波动率曲线在今年4月-5月间明显出现了一个“驼峰”。但汇率远期曲线却显示欧元在未来一年仍将保持稳定运行的状态。一旦民粹主义风潮下今年的几次大选结果不利欧元,欧元极可能出现剧烈波动的风险。

作为欧元区前三大的经济体,法国和意大利债券市场的总和是希腊的20倍。因此,意大利和法国政治风险在民粹主义下的任何重大变化不仅将深远影响欧洲债市,同时也必将波及欧元。

从欧元汇率与实际利率的对比看,在2012年春天希腊债务重组和西班牙银行业危机爆发前,欧洲市场呈现出了汇率攀升、实际利率明显负值的局面,这与当前颇有些类似。从纵向对比看,尽管当前欧元所处的价格远低于当时,但上涨的态势几乎是相同的。

这不由得令人担心,一旦今年民粹主义浪潮掀起任何政治风险,都可能导致如同2012年那样实际利率大幅上升和欧元大跌的局面。目前,债券市场已经开始警觉这样一种可能性。但欧元,显然还没有做足准备!

法国农业信贷(Credit Agricole)本周表示,供求平衡的改变可能进一步推高欧元区国债收益率,令欧元区各国国债收益率与德债间的价差持续走扩。但讽刺的是,当前意大利债券与德债收益率间的价差,与欧元却并未建立如以往般的关联,显露出欧元尚未对欧元区主权债券风险的升温做出回应。

渣打银行货币策略师Eddie Cheung也认为,目前影响市场的因素不仅有经济和基本面因素,同时还有政治风险,而现在政治风险的影响程度被低估了。政治风险将会令欧元承压,推升美元。

编辑:潇湘

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