环球外汇10月26日讯--2013年12月，美联储在酝酿了将近半年后，最终宣布开始缩减每个月850亿美元QE政策，从而拉开了全球央行陆续退出超常规刺激政策的大幕。而如今，时隔将近四年之后，同样的历史性时刻也即将发生在远隔重洋的欧洲央行身上！北京时间今晚19:45，欧洲央行将公布利率决议，随后的20:30欧洲央行行长德拉基则将召开新闻发布会。
目前，市场人士预计欧洲央行几乎肯定会削减购债计划，为逐步退出实行数年之久的宽松货币政策迈出迄今为止最大的一步。不少分析师指出，不管欧洲央行今日做出怎样的决定，都可能在金融市场上掀起巨大波澜。而对于投资者而言，今晚的交易该如何运筹帷幄，超级行情的到来又是否能成功转化为盈利良机，无疑值得好好深思熟虑一番。以下，环球外汇将通过多个角度的全方位剖析，与您一同走进今晚的欧银决议之夜！
【历史性时刻——欧银“秋季大动作”即将揭晓，削减购债势在必行！】
在今年7月，有“超级马里奥”之称的德拉基曾表示，有关货币政策立场变化的讨论将于今年秋季开始。在随后的9月，他表示，有关资产购买计划的大部分决定都可能在10月份做出。因此今晚的决议，无疑将揭晓这一渲染多时的“秋季大动作”的神秘面纱！
不少业内人士指出，欧洲央行在本周四宣布的这一备受关注的决定，或将是2017年最关键的市场事件之一。德拉基面临的主要挑战将是如何避免引发欧元大幅反弹。此外，他可能也希望避免债券市场出现“缩减恐慌(taper tantrum)”，比如2013年时的情形，当时时任美联储主席的伯南克表示，美联储正准备逐步缩减其月度资产购买规模。
荷兰国际集团(ING)分析师团队在一份报告中写道：“最理想的情况是，欧洲央行希望尽可能不引发市场动静地宣布缩减购债，从而将利率和欧元的任何上行走势限制在最低限度。”
从欧洲央行内部官员的立场看，当前显然已经是启动缩减购债的绝佳良机，如下图所示，近期欧洲央行官员在政策立场方面的分歧已较过往小了很多。彭博在伦敦的经济学家Maxime Sbaihi说，“在欧洲央行本周的货币政策会议召开前，就降低净购买力的必要性央行内部没有不同的声音，所以问题不是他们是否会减码，而更多地是关乎他们如何操作的问题。”
实际上，欧洲央行有意缩减刺激措施已经不是秘密。环球外汇10月中旬就曾报道过，当时外媒据了解讨论情况的官员爆料称，欧洲央行官员正在考虑从明年1月份开始把每个月的债券购买规模减少至少一半，并把购债计划再持续至少九个月时间。
自全球金融危机和欧元区主权债务危机爆发以来，欧洲央行一直保持着极度宽松的状态，同时也引入了美国式的量化宽松(QE)——购买资产以刺激放贷——用来刺激欧元区通胀和提振经济。在2015年，欧洲央行开始以600亿欧元的速度购买政府债券，以结束欧元区的通缩。在2016年4月，购债规模被增加至每月800亿欧元，随后在2017年4月缩减至每月600亿欧元。
分析人士指出，本次会议上一个折衷的结果有可能就是，周四的政策会议将下调购债规模，但同时延长刺激计划时间，并承诺低利率还将维持很多年。如此做法将确保宽松货币政策能持续，而且还能降低欧洲央行对非传统工具的依赖性，为退出购债铺路。
据彭博最新对经济学家的调查，欧洲央行明年料将把每月债券购买量减半，至300亿欧元。同时，受访者认为决策者将继续购买债券约九个月时间，将该计划的总规模推升至略高于2.5万亿欧元。
在利率变动方面，彭博调查显示，欧洲央行或在2019年第一季度首度上调存款利率，三个月后上调基准利率。
【大剖析！五大悬念萦绕市场，“超级马里奥”今晚将交出怎样答卷？】
路透社指出，尽管欧洲央行今晚采取缩减行动的可能性几乎已板上钉钉，但欧洲央行如何拿捏分寸，仍将成为各市场的关注焦点，外界正试图评估该行将如何缩减刺激措施。以下是包括削减购债规模在内，今晚投资人可能希望得到答案的几个问题：
①欧洲央行缩减购买资产的幅度？
许多分析师预期，欧洲央行将宣布自1月起将月度购买资产规模从600亿欧元降至300亿，持续九个月；此前多个引述消息人士说法的报导指出，决策官员倾向“减少购买资产、拉长购买时间”的选项。更大争议点是，该行是否会以设定缩减购买资产六个月或九个月的方式，不对购债计划设定终止期限，还是会乾脆宣布该计划的到期日；现行购买资产计划的到期日为12月。分析师并不排除再展延12个月、并将购债规模进一步缩减至每月200-250亿欧元的可能性。
②欧洲央行会改变前瞻指引吗？
欧洲央行声明中料继续保留这样的说法：即政策利率仍将维持低位、直至量化宽松计划结束“很久之后”。欧洲央行货币刺激维持的时间越长，投资者对其升息时机的预期就越会往后推。货币市场不再预估欧洲央行2018年会升息，而且很多分析师预计2019年之前升息无望。欧洲央行可能还会重申将对债券到期所回收资金进行再投资，向外界发出明确信号，该行一段时间内仍将活跃于债市。
③欧洲央行还担心欧元强势吗？
与9月初上次欧洲央行会议后所及高于1.20美元的逾两年半高位相比，欧元现在已下滑近3%，但有关欧元强势的担忧仍萦绕决策者心头。市场数据显示，投资者仍预期欧元还有进一步上涨空间。根据美国商品期货交易委员会(CFTC)周度数据，欧元多仓接近纪录高位，而央行和主权财富基金等长线投资者对欧元的持仓仍处于低配状态。根据野村(Nomura)的分析，在欧洲央行行长德拉基(Mario Draghi)上次的新闻发布会上，“汇率”一词出现了25次，这在德拉基或其前任特里谢的所有发布会中属于出现频率最多的一次。
④如何解决债市可购债券稀缺？
符合欧洲央行刺激计划购买条件的公债十分稀缺，让央行缩减购债的理由更为充分。央行可能因为一些技术上的限制而被质疑，尽管分析师认为这一问题的更多细节在12月份披露的可能性更大。有一种观点认为，欧洲央行缩减公司债购买规模的速度可能慢于缩减公债购买的速度，以避免触及自己设置的购买上限。为弥补包括德国在内许多欧元区国家公债短缺的问题，欧洲央行资产购买一直向法国和意大利倾斜。这有助于我们理解，近期有关欧洲央行缩减购债可能是一个长期过程的谈论，令意大利公债最为受益。
⑤银行业是否强劲，足以承受缩减购债的影响？
虽然宏观经济指标或许让决策者相信，他们可以收紧金融条件，但欧元区银行业仍然被疑云所笼罩。因此投资者将会仔细聆听德拉基讲话，看他如何解决意大利等地不良贷款堆积的问题。欧洲央行面临两难，既要说服银行为这类遗留问题提列拨备，又要拿出足够的资金放贷。决策者们需要确认，一旦央行退出，民间部门将有能力提供足够的信贷，维持欧元区经济的复苏。
【华尔街交易员枕戈待旦：投资者应如何区分鹰鸽红线？】
今晚的这场历史性利率决议，对于有着超级马里奥之称的欧洲央行行长德拉基而言，无疑是一场重大考验。而对于身处市场的普通交易者而言，又何尝不是如此？目前，不少投行机构、华尔街交易员、市场分析师都已经对今晚欧洲央行决议可能出现的各类情境做了详细预测。那么，今晚区分欧洲央行立场是偏于鹰派还是鸽派的“红线”，究竟在哪呢？
对此，不少分析人士指出，尽管今晚欧洲央行的看点很多，但真正对市场走势将起到决定性意义的一点，依然将在于欧洲央行削减购债的规模和明年购债的期限。
如同我们上文中提到的，目前彭博等机构调查的主流预期是欧洲央行可能宣布将明年每月的债券购买规模削减至300亿欧元，并承诺购债计划将持续至2018年9月。换言之，这明年购债规模“最具市场中性”的总计2700亿欧元(9*300亿)的一揽子计划，就是今晚市场评判鹰鸽倾向的最终“红线”——明年购债规模高于这个数字，欧洲央行的立场就将偏鸽，而低于这个数字，欧洲央行的立场显然偏鹰！
BK资产管理董事总经理Kathy Lien就已经设想了欧洲央行今晚可能出现的四种情景。
场景1(最可能情形)：将每月的债券购买规模削减300亿欧元，并承诺购债计划将持续至2018年9月。
场景2(可能情形)：将每月的债券购买量减少300亿欧元，并承诺购债计划将持续至2018年6月。
场景3(可能情形)：将月度债券购买规模削减200亿欧元，并承诺购债计划持续至2018年6月购买债券。
场景4(不太可能)：将每月购债规模削减400亿欧元，并承诺购债计划将持续到2018年9月。
Kathy Lien指出，尽管近期数据显示欧元区经济普遍改善，但我们相信，欧洲央行将从1月起将债券购买计划削减至300亿欧元，并承诺在2018年9月之前继续购买债券。他们将在这一声明中附带一项计划，继续投资到期债券，警告称，如果数据恶化，量化宽松政策可能会增加，而且他们将强调，即使有这些变化，他们的政策立场仍然非常宽松。
此外，一些投行也作出了各自的预估。摩根大通预计，欧洲央行将会把月度购债规模削减至200亿欧元，同时购债计划再延长九个月。相比彭博、路透等主流媒体调查所得的市场预期中值，摩根大通的预估要显得更加鹰派。
而摩根士丹利在报告中则称，“我们的研究显示2018年9月之后仍存在购债空间，这可能需要进一步偏离‘出资比例’规定，且更加依赖公司债购买计划。”
【欧元今晚料掀滔天巨浪！不同情境下多空何去何从？】
在外汇市场上，今晚欧元走势无疑将受到欧洲央行决议的冲击而掀起滔天巨浪。当然，在了解了上述鹰鸽立场红线的标准后，今晚的欧元交易自然也颇为泾渭分明：若鸽派将大跌、若鹰派则大涨！
以下是彭博调查预计的欧洲央行决议不同的情况对欧元及德国国债可能产生的影响：
鸽派意外：
根据彭博调查，鸽派意外预计欧洲央行将月度购债规模只削减至400亿欧元，并令货币刺激计划再运行一年。在此情境下，策略师们对10年期德债收益率的预期中值为0.30%，欧元/美元的预期中值为1.1600。
道明银行(Toronto-Dominion Bank)欧洲外汇策略主管Ned Rumpeltin指出，若欧银决议出现鸽派意外，则欧元/美元可能跌破1.1600/70的重要支撑位。他并称，该汇价当日收盘可能位于1.1585附近。
瑞穗(Mizuho)策略师Antoine Bouvet表示，鸽派意外可能导致10年期德债收益率重挫至0.1%。
符合预期：
若符合市场预期中值，根据彭博调查，策略师们对10年期德债收益率和欧元/美元的预期中值分别为0.45%和1.1800。
鹰派意外：
若欧洲央行决定将每月债券购买量限制在最少只有200亿欧元，则相比其它可能的削减购债结果，前者在撼动欧元和德国国债走势方面的“威力”要更大。根据彭博调查，在此鹰派情景下，策略师们对10年期德债收益率和欧元/美元的预期中值分别为0.63%和1.2000。
花旗集团(Citigroup)分析师Jamie Searl指出，该行的观点是欧洲央行决议将是一个鹰派的结果。
荷兰国际集团(ING Groep NV)也为欧银决议鹰派意外布局，该行预计欧洲央行将把月度购债规模削减至250亿欧元。荷兰国际集团欧洲、中东和非洲地区(EMEA)首席外汇和利率策略师Petr Krpata说道：“我们预计欧元/美元会出现膝跳式上涨，可能会测试1.20水平。”
【市场衍生冲击不容小觑——全球货币政策新格局即将酝酿？】
当然，在本文最后需要提醒投资者的一点是，随着今晚欧洲央行利率决议正式拉开削减购债的大幕，其潜在冲击将不仅仅局限于今晚的短线行情，所引发的一系列连锁反应，甚至有可能令未来的市场格局发生大变！
环球外汇在本周稍早的前瞻中曾指出过，目前欧洲央行的下一步货币政策走向，很可能将成为全球主要央行中对市场冲击最大的一个。分析师称，此举势必将对全球市场造成连锁反应，特别是在那些在货币和政策上与欧元区挂钩的地区和国家。
据德意志银行经济学家Torsten Slok的计算，欧洲央行现在的购债规模是欧元区国家净发债规模的七倍。从该角度看，日本央行的购债规模目前达到新债发行规模的三倍。自2002年中以来，美联储的购债需求尚未超过供应。总体而言，德意志银行估计，由于央行积极购债，全球约8万亿美元债券的在零利率以下，约占全球未偿付债券总量的17%。
“这显示了每家央行向市场投入了多少额外‘火力’，力争降低长期利率、缩窄信贷利差、提振股票市场，”Slok在报告中表示。“这三大经济体在量化宽松幅度方面的差异，是欧洲央行退出QE可能对市场影响更大的一个重要原因。”
就欧洲央行的情况而言，欧元区一些最大的经济体尝试降低债务水平的举措，加剧了这一不对称局面。德国国债在欧元区各国中获得的量化宽松单月购买配额最大，而德国自2014年以来一直实现预算盈余。荷兰去年的收入也超过了支出。这两国现在都可以以负利率发行债券。意大利、葡萄牙和西班牙等预算赤字国家的借款成本也有所下降，使其可以用较低的利率对债务进行再融资。
此外，欧洲央行缩减QE所造成的连锁反应也不容小觑。那些没有加入欧元区的欧洲国家如波兰、匈牙利、瑞典和瑞士等国，预计将在欧元区采取行动后，紧随其脚步调整货币政策。自从金融危机以来，这些国家在欧元区开启宽松政策后，也纷纷追随下调利率。如今这些国家经济复苏步伐已经超过欧元区，但依然保持低利率，呈现“欧元区不动，我不动”的状态。
华尔街日报援引Pictet Wealth Management分析师Christophe Donay称：“只要欧央行不采取行动，瑞士央行也绝对不会采取行动，瑞士央行不想要一个太强的瑞郎。”一旦先于欧元区上调利率，这些国家的货币相对欧元将走强，这将令他们出口缺少竞争力，并鼓励更多买入欧元区产品，进而对国内通胀造成下行压力。
编辑:潇湘
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