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【思考】新年前十天还算“太平”,可以宣告远离“新年恐慌”了吗?

对于去年的市场投资者而言,想要“过个好年”无疑是一种奢望,就是在一年前的这个时候,金融市场情绪开始明显恶化。截至2016年2月中旬,全球股市年内下跌13%,对人民币突然贬值的担忧情绪迅速蔓延。而今年,投资者无疑足以感到庆幸——因为至少到目前,前年前十天的市场还算太平,尽管例如人民币突然暴涨之类的行情仍不时出现,不过还好,这些行情带来的更多还是惊喜,而非惊吓。
环球外汇2017/01/11 16:53:35查看回帖 收藏此文

环球外汇1月11日讯--对于去年的市场投资者而言,想要“过个好年”无疑是一种奢望,就是在一年前的这个时候,金融市场情绪开始明显恶化。截至2016年2月中旬,全球股市年内下跌13%,对人民币突然贬值的担忧情绪迅速蔓延。而今年,投资者无疑足以感到庆幸——因为至少到目前,新年前十天的市场还算太平,尽管例如人民币突然暴涨之类的行情仍不时出现,不过还好,这些行情带来的更多还是惊喜,而非惊吓。

那么,市场是否真的可以断定远离“新年恐慌”了吗?这一话题或许值得投资者深思。

【今年与去年年初市场背景的“异”与“同”】

事实上,今年年初与去年年初的金融市场,可谓有诸多相似点,然而也同样具有不少不同之处。我们先来回顾去年年初的市场——2015年12月美国联邦公开市场委员会(FOMC)无比清晰地传达了收紧政策的计划。预先警告似乎是让市场提前准备。与此同时,中国发布了有关外汇战略的新指导意见,声称将避免货币贬值并寻求人民币实际汇率指数在一段时间内保持稳定。这平息了市场紧张情绪——自2015年8月人民币相对美元突然贬值后这种情绪已经加重。

然而,几周后这段虚假的平静被彻底打破。截至2016年2月中旬,全球股市年内下跌13%。看上去,美联储(Fed)似乎是在面对全球石油冲击的情况下收紧了货币政策,这场石油冲击正把欧洲和中国吸入困扰日本数十年的通缩陷阱。长期停滞的话题挂在每个人的嘴边。

现在我们知道,2016年2月的全球经济状况并没有看上去那么糟。当时的美联储在面对全球通缩收紧美国货币环境时也不像看上去那么坚决。当时的中国也并非注定进入人民币破坏性贬值通道。去年2-3月全球各国纷纷调整货币政策之后,市场和全球经济以令人惊讶地速度迅速复苏。

而一年后的今天,全球市场的关键问题是,美联储和人民币是否将再次联手摧毁投资者信心。现在的情形与2016年1月肯定有一些相似之处——美联储再次收紧了货币政策,而中国正在与货币贬值作战。

但是万幸的是,这一次也有一些会保护我们的重大“不同”!

☆美联储

首先,考虑美联储的态度。一年前的主要问题是,FOMC似乎固执地坚持预先设定的美国货币政策“正常化”路线,几乎不考虑美国经济、特别是全球其他地区的事态。当然,当时美联储在沟通其意图时有诸多附加说明,但基本信息是美国经济已经恢复到接近“正常”的状态,而货币政策仍然极不正常。

美联储当时相信,长久以来使美国经济增长放缓的逆风正在减弱,并且不愿相信均衡实际利率已经永久性降低。在美联储位于宪法大道(Constitution Avenue)的总部内,很少有人相信长期停滞的说法。然而,市场并不赞同。FOMC对美国短期利率的预测与市场较之低得多的预期之间的巨大差距,证明了投资者信心是脆弱的。2016年初市场崩溃在很大程度上是由于投资者广泛担忧,在经济已经放缓并脆弱的情况下美国货币政策会持续收紧。

简言之,美联储似乎决心在美国经济放缓的情况下给予一次不利的货币冲击——不合时宜地收紧货币政策——而那次冲击的影响通过人民币的可能贬值蔓延至世界其他地区。

从上周公布的FOMC会议记录来看,今年FOMC再次看起来相当强硬。然而,这一次市场对于美联储加息不合时宜的担忧少多了。特别是,根据支点资产管理公司(Fulcrum)的“即时预测”(nowcast),美国和中国的经济都比一年前强劲得多,甚至欧元区也表现很好(见下图):

与一年前不利的货币冲击不同,这一次是全球经济活动的利好冲击。市场也作出了相应反应。无论是2015年的货币冲击、还是2016年的经济活动冲击中,实际债券收益率和美元均出现上涨。但在其他领域,市场行为今年与去年的差异明显:这次的通胀预期上升,而不是下降;股市上涨,而不是崩盘。这些是明显的利好经济活动冲击迹象,而非不利的货币冲击迹象。

利用支点资产管理公司的胡安·安托林·迪亚兹(Juan Antolin Diaz)及其同事建立的“经济冲击”模型来看,去年和今年推动美国股市的冲击有明显区别。去年,美联储收紧政策、境外需求低迷、以及国内供应疲软,推动股市下跌。今年,国内需求的正面冲击加上风险溢价的降低,引发了牛市。

根据该模型,市场并不认为此次美联储收紧政策是一次不利的货币冲击。FOMC在加息,但它似乎比一年前更关心境外风险和美元,并且没那么坚定认为均衡实际利率必须回到历史水平。今年政策是真正由“数据决定”的,这使得美联储犯下鹰派货币政策错误的可能性要小得多。

☆中国人民币

与去年年初背景不同的,除了美联储还有中国!目前,中国经济活动的强度明显也成为利好,而且中国当局也表现出了准备好在必要时候保护人民币并刺激国内经济的决心。这使得中国因素的危险性较去年降低。

虽然,摆在人民币面前的困难依然严峻——在上周前,人民币实际汇率指数大体上已经稳定了数月,但在美元上涨的情况下,人民币兑美元汇率仍然下跌。资本继续以惊人的速度流出中国,这主要是由中国国内实体逃离人民币造成的、而不是因为境外投资者抛售人民币。

中国当局被迫通过降低中国外汇储备和收紧资本管制的漏洞来支撑人民币。而尤为值得一提,这次中国方面的动作更大!上周三中国当局强行干预、买入人民币,抽走离岸人民币市场流动性。结果就是人民币两日涨幅创历史纪录,短期投机者遭遇踩踏。

这一举动类似于2016年1月采取的措施,那是上一次发生人民币危机似乎失控的情况。但显然,今年中国方面暂时取得了成功。年初至今人民币汇率总体仍呈现企稳升值态势,其中人民币兑美元中间价升值140基点,在岸人民币即期汇率升值逾100基点,离岸人民币即期汇率升值逾900基点。

【市场真的躲过新年恐慌了吗?还有这最后一道“试金石”!】

如上所述,2016年初发生的事件是否会在不久的将来再次上演?至少全球经济活动和美联储的态度转变告诉我们不会。2016年人民币逐步贬值,也使得中国内在的脆弱性较一年前降低了。

不过,相比于去年,如今还有一道新的威胁却还没有正式解除警报——那就是即将正式走马上任的美国侯任总统特朗普!英国金融时报就指出,特朗普和中国的关系是投资者应该关注的风险。如果特朗普总统无视经济逻辑、把中国列为汇率操纵国,那么全球市场信心可能会迅速遭受重大挫折。

嘉盛集团的分析师James Chen表示,距离特朗普正式上任还有不到两周的时间,市场对其上台后的实际表现尚不清楚,但特朗普极力鼓吹政策目标导致近期市场情绪高涨。在特朗普政府时期财政支出规模加大、通胀上升的预期中,过去两个月股市、美元、债券收益率屡创新高。

James Chen认为,现在的问题还是,特朗普就职后会否实现其就职承诺。其中一些政策承诺,如果要实现,可能需要大量的时间,但其它一些政策,可能在特朗普就职后很快就被评估。和往常一样,在上台后的第一个100天左右,新总统及其政府可能遭到大量的审视。在这期间,新政府要应对不可避免的挑战,金融市场因此可能面临重大考验。

除了特朗普就职后的举动这一主要不确定性,金融市场近期还将面临一系列其他风险。四季度财报季即将拉开序幕,其中上涨的金融板块最引人瞩目。对财报的高期待有可能造成失望,并拖累整个股指的表现。此外,美元若继续上行,可能给美国企业和股市前景造成威胁。

总体而言,特朗普就职后的几周或数月里,投资者的任何失望情绪都可能造成非常大的负面影响,或很快带动市场剧烈波动。

摩根士丹利分析师Adam Parker团队撰文称,预计标普500指数在2017年将最高达到2300点,市场在急剧反弹后几乎没有乐观的上升空间。其还指出,特朗普的就职典礼将成为最突出的股票抛售催化剂,毕竟,在此之后的几个星期中,会有什么令人兴奋的结果吗?我们变得更为谨慎,因为市场已经得到了物质上的赞赏。

法国兴业银行本周则预计,特朗普就职典礼后99天,即4月29日,美元将筑顶,届时法国第一轮大选结果将出炉。市场认为新总统的走马上任将利好商业信心,并将通过实施诸如减税,加大支出和放松规管等财政政策,来提振美国经济。

编辑:潇湘

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