环球外汇9月24日讯--摩根大通量化部门主管Marko Kolanovic近日发文称，虽然大摩9月6日发布的研报中准确的就市场波动性的上升以及系统性策略去杠杆化操作给出警告。几天之后，美国股市的波动率翻了三倍，全球股市的平均跌幅为2.5%至5%。但是美国市场的跌幅要小于海外市场，因为标普500指数的上涨走势非常强劲。
大摩认为，标普500指数当前的向上走势将是让市场企稳的一大因素(一些公司的股票会继续上涨，例如苹果公司以及相关联的公司)。
这就是说，市场的抛售行为要低于之前的预期。
正如Kolanovic在研报中指出的，自标普500指数持续上涨以来，市场短期波动率已经保持在20%以下(部分是因为恐慌指数投资者卖出了半数的做多交易所产品)，卖出的股票数量相当于去年8月/9月卖出量的一半。
2015年7月至2016年10月，系统性策略敞口模型
另一个让市场企稳的因素是专注股票的对冲基金的股市敞口较低，对冲基金还没有到不得不抛售的地步(与去年不同)。另一个有趣的发展是股市的流动性在抛售期间仍然保持在一个非常高的水平。股市的流动性在7月和8月期间比较充裕，当9月9日股市开始出现去杠杆操作时，流动性下滑的速度更加平稳。
下图显示的是去年标普500指数期货市场规模与市场流动性之间的关系。我们可以发现，在交易量(抛售量)最多的时期，市场流动性要比去年同期高出3倍。
标普500指数期货市场规模与流动性相关性示意图
Kolanovic认为这一波的走势已经结束。根据摩根大通的预测，系统性策略的投资者的抛售操作大部分已经完成。标普500指数将会继续走高。市场波动率不会进一步走高。伴随着市场在美联储9月会议之后的反弹以及9月期权合约的到期，看跌期权的不平衡情况将会消退，将不再会推高市场波动率。考虑到使用系统性策略投资者的人数以及基于系统性策略的研究，基金经理们有可能会适应新的市场状态(使用系统性策略的基金经济更加关注流动性，基础投资者/基金经理使用系统性去杠杆操作作为提高敞口或是抛售波动率的一个机会)
至少在美国总统大选之前没有让Kolanovic担心的一些因素。日本央行和美联储最新的政策决定都是非常鸽派的。此外系统性策略的去杠杆操作也开始减少，因此市场短期内的主要风险已经消除。下一个影响市场的重大事件将是美国总统大选以及下一次的央行会议，例如12月的美联储公开市场会议。
尽管摩根大通认为标普500指数因为当前的高估值很难大幅进一步走高，但是Kolanovic这一次仍然建议摩根大通的客户选择一些风险较高的资产。
短期来看，摩根大通认为可以继续进行价值交易，套利交易和通缩再膨胀的风险交易，包括做多新兴市场股市，大宗商品和估值较为便宜的发达市场股票。考虑到当前的高估值，标普500指数短期向上的幅度不会很大，市场波动性也不会上升。
Kolanovic表示，正如在之前报告中指出的，相比各种各样的民调，美国总统大选就好似一个大型的扔硬币活动。随着不同的全国民调出炉，候选人的支持率都是在误差允许的范围内。尽管特朗普的当选会让一些投资者(特别是海外)感到不安，但是他不认为特朗普的当选对于市场是一个风险所在。事实上，特定的结构性因素会给股市带来短期的向上压力。在他看来，英国退出欧盟公投与美国大选对于市场的影响是相似的。在英国退出欧盟公投中，执政当局低估了公投失利的可能性，但是也高估了短期的负面影响。他不认为美国总统大选的结果会给风险资产，例如价值股票，大宗商品或新兴市场的投资者带来不利的影响。”
所以，什么因素能够阻止股市在近期继续刷新新高呢？答案是：只有央行。
摩根大通认为，对于投资者来说主要风险是央行可能会收紧政策，股市中特定板块的高估值以及“老龄化”的美国商业周期。
耶伦在周三的美联储9月公开市场会议上表示她不担心制造资产泡沫。这意味着，至少在市场技术层面上，人们不需要有任何不必要的担心。
编辑:王大V
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