环球外汇6月8日讯--周三(6月8日)，中国央行官网发表研究局首席经济学家马骏等撰写工作论文，该论文结论显示，与去年12月相比，维持对2016年全年GDP增速为 6.8%的基准预测不变，同时将固定资产投资增速预测上调为11.0%（上调 0.2 个百分点），出口增速预测下调至-1.0%（下调 4.1 个百分点），CPI 涨幅预测上调为 2.4%（上调 0.7 个百分点）。
该工作论文并指出，从外需情况看，今年 1-4 月进出口累计增速 低于我们原先预期。从内需情况来看，房地产和基建投资增速开始回升，房地产开发投资的反弹速度明显快于预期，但民间投资则继续放缓。物价方面，CPI 涨幅逐步回升，PPI 环比增速开始由负转正。总体来看，经济运行显示出一些积极变化势头，结构调整继续取得进展，市场预期有所改善，但下行压力继续存在。
最近这份半年度研究中，考虑了我国积极财政政策力度加大和继续保持稳健货币政策的假设前提下，央行研究局最新的经济数据预测与去年12月相比的差异如下：
报告认为中国经济下行压力主要的来源包括：
第一，全球经济增长势头弱于预期，对我国出口构成下行压力。
国际货币基金、世界银行和经合组织在过去几个月内纷纷下调了全球经济增速预测，平均下调幅度为 0.4 个百分点。这些组织下调全球增长预测的主要考虑包括：最近一段时间全球资本市场动荡、发达经济体增长势头有所减弱、新兴市场经济体和低收入国家继续面临增长阻力，以及若干地缘政治因素对经济构成的威胁。
全球增长势头的减弱是我们下调中国2016年出口增速预测的主要原因。根据实证模型分析，在其他条件不变的情况下，我国出口减速10个百分点，会拖累GDP增长1个百分点左右。当然，如果进口同时减速，也会抵消部分由于出口减速导致的对经济的冲击。
第二，多种因素可能对消费增长形成干扰。去年二季度以来，由于股票市场的大幅度波动，导致居民财富存量也出现变化，会在一定程度上影响居民的消费行为。此外，受东部 11 省（市）实施“国五”标准等因素影响，近来汽车销售增速明显放缓。4 月份，限额以上单位汽车类商品同比增长 5.1%，增速比上月回 落 7.2 个百分点。
第三，如果信用利差上升过快，可能对融资产生负面影响。随着去杠杆、去产能政策的发力，刚性兑付逐步打破，僵尸企业逐步退出市场，债务违约风险可能逐步增加。
一方面，打破刚性兑付有助于防范再度出现僵尸企业过度融资，有助于提高资金使用效率和加速市场出清；另一方面，如果短期内违约事件过于频 繁，也可能造成信用利差上升过快，降低企业融资，使得刚刚显现的脆弱的经济 复苏态势难以为继。
对于市场关注的几个焦点问题，这份报告也做了分析：
1. 房地产投资增长的可持续性
报告认为：虽然最近几个月的房地产开发投资有较快反弹，但各方对该轮增速回升的可持续性的判断还有较大分歧。我们预计，短期内房地产开发投资继续保持或略微超过目前增速的可能较大，但中期能否持续则仍面临不确定性。
报告认为主要的限制因素包括：部分一、二线重点城市由于房价上升过快，已经开始收紧限购政策或加大限购政策的执行力度，将导致这些地区销售降温并对投资产生抑制作用。许多三、四线 城市的房地产库存仍然高企，当地开发商对投资前景仍十分谨慎。另外，从长期来看，我国劳动年龄人口下降的趋势意味着未来购房需求增速会呈逐步弱化趋势。
2. 中国企业的债务问题
近期海外市场对于中国经济的主要忧虑集中在债务问题上，在这份报告中，央行的研究认为：
和其他主要经济体相比，我国非金融部门债务总水平(包括企业、政府和居民负债）与GDP 的比例仍在可控区间，但企业部门债务水平却明显过高。
据国际清算银行（BIS）的数据显示，2015年第三季度我国非金融部门债务总水平占GDP的比重为247%，低于多数发达国家的水平。但企业部门债务占 GDP的比重却高达166%，高于多数主要经济体的水平。另外，非金融企业部门债务的攀升也是最近几年来整个经济体杠杆率上升的主要原因。（BIS） 2015 年第三季度我国企业部门债务与 GDP 的比例（166%）比 2010 年的 124% 增长了 42 百分点，贡献了非金融部门债务总水平增幅的 70%左右。
在谈及企业去杠杆的可能路径时，报告还提到了此前市场焦点的“债转股”，报告认为：对部分产品具有市场、生产成本具有竞争力的企业，按市场化、法制化原则，由银企双方自主协商通过债转股的方式来降低企业的债务水平。
报告提出：一些国际实证研究表明，在去杠杆过程开始前2-3年，往往对经济产生负面影响，但在此后几年，经济增速会逐渐反弹。解释这种现象的理由是在去杠杆初 期会出现投资减速，但在去杠杆中后期整个金融资源的使用效率提高，过剩产能得到消化，企业盈利上升。
但是在任何一个国家，去杠杆对经济的影响事实上取决于对去杠杆力度的把握，包括许多措施的具体落实。如果对“僵尸企业”的清理能够做到有序可控，股权市场的融资功能能够得到较快恢复，“债转股”所面临的制度障碍能够得到顺利解决，“投贷联动”试点能够取得积极成效并逐步扩围，地方政府的财政支持能够发挥一定的效果，包括开放市场准入等“供给侧改革”的举措能够取得积极进展，减税措施能够有效地惠及企业部门并提升利润， 那么去杠杆的短期负面影响就可能得到有效控制。
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