环球外汇1月25日讯--中金周一(1月25日)报告提出，中国目前较为动荡的宏观环境表明，相比于“供给侧改革”，需求端的管理也同样、甚至更为紧迫。需求端应该成为当前宏观经济政策的主战场。
2015年中国经济增长和当前的宏观形势不甚理想
2015 年中国经济增长的“成绩单”并不尽如人意。1月19日公布的2015年4季度和全年的经济数据彰显了当前经济面临的挑战：2015 年实际GDP同比增长6.9%，而名义GDP同比增速放缓至6.4%，为1978年以来第二低水平。更重要的是，全年 GDP 平减指数下滑至-0.5%，4季度GDP平减指数进一步下滑至-0.8%，表明中国经济的确面临着通缩压力。
同时，政府2020年GDP翻番的目标将面临更大的挑战。2015年中国以美元计算的名义GDP增速仅为0.3%，这使得中国在完成 2020年GDP比2010年翻一番的目标时将 面临更大的挑战。考虑到2015年的GDP增速，未来5年以美元计算的GDP的年均增速将需要达到6.69%，才能实现政府的经济增长目标。
从历史上看，人民币汇率预期与中国经济基本面的变化同步变动。对人民币汇率的预期与经济增长率变化的相关性非常高——2003年，随着中国经济基本面好转，之前多年的人民币贬值压力迅速转为升值预期；而当 2008年以及2012年以来中国经济增长的动能减弱时，市场又开始押注人民币贬值。
1998~2002年的经验表明，需求端管理至关重要
1998~2002年间，中国曾面临类似的宏观经济挑战。从历史经验来看，需求端管理是供给侧改革取得成功不可或缺的条件。1998~2002年期间，央行累计下调基准利率675个基点，累计下调存款准备金率700个基点；财政赤字明显扩大(幅度接近2个百分点的GDP)，并显著增加国债和政策性银行债的发行。另一方面，人民币汇率也保持了稳定。
宏观政策应更加重视需求端管理
步入2016年，增长与通缩形势日益严峻的现状或将迫使宏观政策将重心转回需求端管理。这是由于：
1)人民币汇率缺乏“锚”的贬值并没有提振出口增长；
2)高企的通缩压力表明政府需要进一步实行宽松政策。毕竟，货币政策的根本职责是将通胀率维持在合理的水平，并辅助经济增长达到潜在增长率的水平，而并不担负“提高潜在增长率”或“结构性改革”的责任；
3)货币条件的收紧反而会增加中国的“杠杆率”。研究表明，货币供应量增速与中国的债务/GDP 比率呈负相关。因此，宽松的货币条件并不一定导致杠杆率的上升。
4)需求端管理对于稳定市场对经济增长和通缩的预期至关重要。我们认为，近期的市 场动荡可能源自于对宏观政策风险、以及对国内外需求进一步恶化的担忧。因此， 政府有必要采取有效措施来增强市场对中国经济增长的信心，并降低政策风险溢价。
5)历史经验以及近期经济形势表明，需求端的有效管理能够提供结构性改革所必须的稳定宏观环境，反之，波动过大的宏观环境可能会拖累结构性改革的进程，甚至倒逼改革走回头路。
短期内，决策者可以采取哪些措施来稳定经济增长、降低投资风险溢价？我们认为，目前亟需采取的政策包括：1)保持稳定的人民币汇率；2)维持国内流动性宽松；3)推进更有效的财政宽松政策；4)同样重要的是，政府应增加政策沟通的透明度，加强各部门的专业化分工及协调，并采取更为市场化的宏观政策。
对于中国而言，将当下宏观政策的重心放在需求端管理，并清楚地表明维持人民币汇率稳定的决心，将对降低市场风险溢价、增加经济增长软着陆的机会大有裨益。
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