环球外汇12月23日讯--自11月下旬以来，国债收益率快速下行逾10基点，十年期国债收益率跌破3%，中美利差创五年新低，与此同时，离岸汇率持续贬值，央行没有明显干预迹象，在岸汇率在12月初呈阶梯式贬值，两岸汇差重新达到500-800个点的高位。
.jpg)
海通证券姜超团队在最新的报告中写到：从国际经验来看，利差主导汇率走势。人民币对美元走势和中美利差基本一致。
从其列举的案例来看，美国与日本以及美国与欧洲的货币政策分化令利差不断收窄，日元和欧元均相对美元大幅贬值，人民币也不例外。
2008年金融危机爆发后，美联储大幅降低联邦基金利率，并推出三轮QE，但中国的宽松力度不如美国，中美利差逐渐扩大。从2008年至2011年，中美10年期国债收益率逐渐扩大至2%以上，人民币对美元不断升值。而2011-2014年中美利差保持稳定，人民币对美元汇率也相对稳定。
中美利差收窄后，资本项下持续流出。中美两国货币政策自2014年起产生分化，美国逐步退出QE3并于近日加息0.25个百分点；而中国则自2014年开始进入新一轮降息降准的宽松周期。两国利差自2014年起快速收窄，10年期国债利差由1.5%以上缩窄至不到80bp的水平。利差快速下降导致对利率较为敏感的贷款以及货币和存款项，经历大规模资本流出，带动资本账户下持续流出。
利差与汇率的关系很好理解：如果中美利差扩大，套利驱使国际资本流向中国，带动人民币升值，反之，如果利差收窄，套利空间不再，资金将回流美国，带动人民币贬值。
如果明年美联储四次加息，中美利差可能会进一步收窄，甚至出现倒挂局面，人民币贬值和资本外流的风险将进一步上升。
姜超团队还表示，在目前1.5%的基准利率下，未来即便是零利率我国最多也只有6次降息，毫无疑问降息空间是有约束的。预计16年美联储至少加息2次，进一步缩窄中国降息空间。而当前法定存款准备金率依然高达17.5%，历史上最低值仅6%，意味着降准空间依然巨大。
伴随着美元加息，稳定人民币汇率成本提高：外储流失、货币宽松受限、外贸也承压。而实际上，人民币今年相对美元贬值幅度远低于大多数货币，未来应允许人民币在更大范围内浮动，以进一步获得利率独立性。
民生证券表示，这一次，中美利差的不断收窄的同时，国内的资本市场却面临着“资产荒”。这意味着，如果利差再度出现倒挂，没有一项人民币资产在抹平利差后能继续提供正的投资回报率，那么利差倒挂背后可能对汇率贬值和资本外流风险是上升的。尽管基本面仍持续利率向下，但如果利率下行太快，背后的流动性风险也是需要警惕的。
目前来看，央行已经在弱化美元的影响。12月12月，中国发布了包括13种货币的CFETS人民币汇率指数。不少分析师均认为，这体现出政策有意引导市场转变对人民币的看法，不再视其为与美元挂钩的货币，也可能是监管层在为人民币走软开绿灯。
顶一下