环球外汇10月24日讯--美联储(Fed)收紧货币政策的具体时间节点，想必是市场长久以来的最大关切焦点？
而促使联储撤出宽松之手的主要衡量标准之一的通胀指标，已在今年数次发出“是时候收紧”的暗示了。
今年以来，尽管美国通胀仍然可控，但对于美联储可能“反应太慢”的担忧突然之间铺天盖地。通胀鹰派人士自金融危机以来，第一次异口同声地表达了类似担忧。甚至是通胀鸽派人士也不得不承认，如果美联储没能在恰当的时点撤出宽松政策，通胀将会开始上升。如果到那个时候，美联储还在忽略不断上升的通胀，那么这将一发不可收拾。
如何把握正确的时间点？
约翰·霍普金斯大学(The Johns Hopkins University)经济学教授兼美联储前顾问Jon Faust在近日发表的文章里给出了一些建议参考。
文章表示，决策者可以参考历史上的类似情况，即大型经济体在长期内陷于“零利率困境”的时期。在这种情况下，央行已经无法通过进一步降低利率来放松货币政策，而这种无法降息的处境导致了一种“强烈非对称”的政策问题。
一方面，如果经济好转或者通胀上升，央行可能会开始回到传统方式去加息。充分加息可以放慢经济活动并缓解工资和物价上涨压力。
但如果情况相反，经济萎靡不振，传统的降息方法又不能带来实质效果。央行就会被迫在非传统货币政策措施上越走越远。
这是非常不好的选择：因为我们在这些工具上的经验极其有限，也不确定它们的潜在威力，而且我们必须承认，它们会带来意料之外的后果。
历史上有哪些大型经济体央行面临这样的“非对称”政策问题？大萧条、日本在90年代资产泡沫破裂后的处境，以及美国和欧元区目前的状况。
Jon Faust指出，只有美国的“大萧条”提供了一个逃脱“零利率困境”的例子，而且这种逃脱还要归功于二战。目前为止，还没有任何一个大型经济体能够在“零利率困境”中完美脱身。
不过历史上倒是有一些例子，因为央行过早收紧货币政策导致经济下滑，进而不得不延长零利率时期。许多历史学家认为，美国1937年经济大幅衰退的部分原因是财政和货币紧缩。
而20世纪末的日本也是一例。日本央行(BOJ)在2000年8月开始加息，但很快就不得不回到零利率。回过头来看，人们永远不知道，如果当时不加息，日本经济复苏是否会更强劲。但在这一次过早加息过去十多年后，日本仍然现在零利率困境中无法自拔，日本央行不得不在非传统政策上越走越远。
其实在日本央行加息前夕，国际货币基金组织(IMF)就曾给过建议。2000年夏天，IMF在日本的年度经济评估报告中总结称，“经济出现复苏，让日本的政策讨论重心转向了何时、以及如何开始撤出宽松的宏观经济政策措施……”
IMF还警告称：“过早收回财政刺激可能会导致经济再次下滑的风险，尤以1999年下半年经历为例。考虑到产出缺口和持续通缩风险，近期内也不需要改变货币政策态度。”
最近的案例是欧元区。在欧元区持续财政紧缩的背景下，欧洲央行(ECB)的资产负债表已经在LTRO贷款偿还后大幅收缩。欧元区的终结果目前还不得而知，但欧元区经济活动再次举步维艰，通胀也已经低到接近零的危险地步。欧洲央行也是不得不在非传统政策上殚精竭虑。
文章最后对美联储或将开创第一个成功走出“零利率困境”的实例充满了信心。
我们有理由希望美国能成为第一个成功走出“零利率困境”的大型经济体，至少是用相对良性的方式。尽管过去几年的财政政策并不那么宽松，但美联储已经停止了进一步宽松，不过也避免了直接收紧政策。
过去一年，美国的劳动力市场环境已经更加接近正常水平，通胀温和，美联储已开始审慎地为收紧货币政策做准备了——没有人愿意承担“反应太慢”的风险。然而，历史却告诉我们，过早行动的风险其实更大。
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