环球外汇9月10日讯--自欧债危机爆发以来，欧洲央行(ECB)一直在介于欧洲央行的职能以及避免为政府部门融资之间左右为难，而其在9月份会议上启动的货币直接交易计划(OMT)则显然表明，欧洲央行最终在两者之间做出了选择，并走向了后者的怀抱。

根据德拉基的辩护，因市场预期有成员国将会离开欧元区，这种对欧元区的分裂的预期使得欧洲央行对利率的掌控权受到挑战。尽管目前欧洲央行已经扮演起了对各国银行业最后借款人的角色，但德拉基仍拒绝扮演起各成员国政府的这一角色，不过，这一计划的实施使得欧洲央行实际上担任起了各国政府最后借款人的角色。

德拉基还称，欧元区债市在各个方向都已经出现了扭曲，新的购债措施将会恢复货币政策的传导机制并重新创立欧元区的一体性。

德拉基对购债计划的描述大体符合预期，且其细节也使市场进一步得以宽心。

第一，欧洲央行设立两个购债的前提条件：1.实施彻底的宏观经济调整政策，如葡萄牙、希腊以及爱尔兰那样。2.实施不那么严格的预防计划，其本质上是为那些短期内货币政策受到冲击的国家提供一定额度的贷款。而后者是至关重要的，其对于西班牙和意大利等国来说提供了一个更加牢固的融资途径。

正如太平洋投资管理有限公司(Pimco)首席投资官Mohamed El-Erian说的那样，实施彻底的宏观经济调整政策将意味着其无法从私人资本市场上进行融资。

第二，欧洲央行很明确的表示，欧洲央行的购债计划从理论上来说是无限的且将是冲销式的，因此不会具有量化宽松的效果。且德拉基表示，当接受购债计划援助的成员国不再满足援助条件时，欧洲央行将停止购买其国债。

欧洲央行一直坚称，根据证券市场计划(SMP)购买的债券将是暂时的，因此该计划对债市收益率的影响很快便消退。而投资者也无法确定欧盟是否会或有能力满足每一个受债务危机冲击国家的巨大的潜在融资需求，因此，也就无法确定欧洲央行是否会印刷更多的钞票来满足无限量的购债需要。

第三，欧洲央行根据OMT计划所购买的国债将不再坚持优先债权人的地位，且同其他私人投资者具有同等的地位。这意味着，一旦有国债违约，欧洲央行将和私人部门投资者承担同样的损失。但德拉基表示，根据SMP计划所购买的债券仍将保留优先债权人的地位。

但其遗漏了一个重要的细节，那就是欧洲央行的购债标准。德拉基表示，不会对购债计划设置收益率或收益率差的目标。但欧洲央行将会密切关注包括收益率、收益率差、信用违约互换、流动性状况以及波动性等在内的多个指标。

目前10年期西班牙和意大利国债收益率已经降至5.68%和5.21%的水平，欧洲股市也小幅反弹。两国目前均未表示将请求援助，而是更倾向于等待欧洲央行的购债计划细节。巴克莱资本表示，预计西班牙将在10月份的会议上签署一份谅解备忘录。

但有分析师表示，预计欧洲央行购债计划的功效将在未来几周之内遇到瓶颈，德拉基或许成功的阻止了意大利或西班牙危机的全面爆发，但其并未使正在变得摇摇欲坠的金融状况得到恢复。比如欧元区内高企的融资成本以及日益加速的资本外流。

欧洲央行的购债计划或许能使欧元区内部分问题得到缓解，但不能使这些问题得到全部解决。摩根士丹利表示，在没有可转换性风险的情况下，两年期西班牙和意大利国债的收益率将分别为2.9%和3.7%，反之则为2%和1.7%。但要预计所有的风险溢价全部消失还是有些不现实。

德拉基也曾表示，成员国各国债市收益率差高企一定程度上是受到了可转换性风险的影响，而另一方面则是受到了部分成员国疲软的财政状况的影响。这些国家必须严格遵守紧缩措施，并直至完成。

欧洲央行的购债计划遭到了德国央行的强烈反对，而为了避免使德国变得更加不悦，欧洲央行或将不得不避免给予那些外围国家和北欧国家同样的借款利率，因此，欧洲央行做为最后借款人的行动将不会奇迹般的使其货币政策恢复到潜在功效。

此外，正如已经承担起最后借款人角色的英国央行(BOE)和美联储(FED)一样，央行极端宽松的货币政策的效果也不过如此，其对去杠杆化、紧缩措施以及外部经济疲软的抵消作用十分有限。因此，欧洲央行对非常规货币政策并未显示出太多的兴趣。

值得庆幸的，似乎欧洲央行已经及时的采取了措施来挽救欧元区，但这些措施能否及时的拯救欧元区经济还有待观察。 

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