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回顾昨日市场表现，回购利率继续回落，其中R007品种较前日回落7BP。尽管有1000亿的央票需要缴款，但货币市场较前日却有所放松，反映市场流动性在逐步放松。随着准备金率下调所带来资金的释放，资金面有望进一步放松。现券市场方面，周二新发一年央票虽然继续小幅下调2BP，而昨日3年期农发金融债也以4.02%—略低于二级市场的水平招标发行，但总体而言二级市场交投仍较为平淡。
尽管央行“双降”给市场带来作多的动力，但是公开市场操作市场上却表现迥异，上周央行继续大幅回笼1680亿，创27周新高，而且也连续六周表现为净回笼，净回笼货币近6000亿。继上周一年央票发行1450亿后，本周二一年期央票仍维持1000亿的发行量，令市场资金面出现相对偏紧的状况。但是客观而言，我们并不认为这是一种趋势，近期净回笼大幅增加和市场主动要求增持央票量也不无关系，而随着今日准备金率下调所带来的资金释放，资金面偏紧的局面预计将进一步缓解。
央票发行利率继上周下降3BP后，本周继续小幅下调2BP，似乎反映了央票利率继续下行的趋势。我们认为，后续市场的焦点仍将集中于一年期央票，继续引导央票利率下调来压缩央票的发行量虽然符合目前央行的政策意图，但机构投资者对于央票利率下调是否认同还有待观察。一方面，在经济面没有出现明显好转的情况下，商业银行信贷短时间内不可能出现大幅的增长，商业银行对央票的配置需求因此仍不会出现下降，这是有利于央票利率下行的因素；但另一方面，由于本次存款利率没有下调，商业银行的资金成本没有下降，而目前的调控政策仍致力于通胀和经济减速风险中寻找平衡，机构对于年内降息还难以形成统一的预期，这些因素都不能对一年央票利率的继续下行提供支撑。
一年期央票利率如果没有继续下行的基础，现阶段过于平坦甚至倒挂的收益率曲线将难以维持。以一年央票利率作为焦点，我们认为，后续时间需关注两方面的因素：一是商业银行的贷款增长；二是调控政策在通胀与经济减速风险之间如何平衡。 |
