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中国央行在上周宣布调升存款准备金率1个百分点，距离上次调整还不到一个月的时间，央行如此频繁、大幅地上调，令债券市场收益率同步上升。结合公开市场操作等途径总体来看，目前央行的紧缩力度并不像看起来的那麽猛烈，但目前过于平坦的国债收益率曲线却可能令长期国债承压。
在准备金率上调这个短期因素消除後，债市收益率曲线可能重新回到此前的陡峭化趋势当中，长债收益率继续看升。由于公开市场中三年期央票的稳定作用，曲线的变化将以3－5年为中心来展开修正，但短债的回暖可能要等到新股发行之後才能开始，因此中期券应该是近期攻守两相宜的安全品种。
这次准备金率的上调冻结流动性的规模在4,000亿元人民币以上，中国金融市场会被这只靴子砸倒吗？4月份中国的外汇储备增幅就超过了700亿美元，上个月公开市场还有超过1,000亿元人民币的货币净投放，这是一道简单的算术题。
周二是政策宣布之後的首个交易日，当天货币市场一片沸腾，七天期回购利率飙升超过160个基点（bp）到5％以上的水平，一年左右的短债，如央票、金融债收益率也都出现10bp的上升，但三年以上品种的收益率升幅则较小。
周三则出现了相反的变化，回购市场的过激反应得到修正，利率开始逐渐回落，但7年以上的长期国债双边报价开始被连连点击，7年到15年的收益率均出现10bp上下的上升。
在准备金率骤升之前，市场就存在看空长债的理由，通胀长期形势的不明朗，商业银行对投资收益的更高要求，长债供给可能增加。这些理由，并不因为准备金率1个百分点的提高而改变。但目前的现状却是，在准备金上升消息宣布之後的短短两天，收益率曲线出现明显的平坦化趋势，这明显不符合之前的市场判断。
中国银行(601988行情,股吧)最近的报告认为，四川发生的大地震不改总需求仍然过于旺盛的局面，而且物价上涨压力仍是中国当前最为紧迫问题的判断，央行首先仍将毫不犹豫地实施从紧的货币政策。
根据路透参考收益率，目前10年期国债与1年期国债收益率之间的利差周三报76.55bp，比上周末的水平下降近10bp，并创下最近两个多月来的新低。这也让收益率曲线自今年3月份开始的一轮陡峭化趋势暂时受阻。
通胀或许不是准备金上调最直接的原因，但却足以吞噬长期限国债投资的收益，8％以上的工业品出厂价格（PPI）也许暗示了长债的春天还没有来。
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