如果爆发全球贸易战，将沉重打击金融市场，可能会使股票和其他资产价值蒸发数万亿美元。因此，投资者此时显得满不在乎，这让人感到奇怪，要知道发生贸易战的可能性正在日益增长。

消息面与市场之间正在发生令人吃惊的联动：威胁及实施关税与反制措施的消息越多，则主要股市涨得越高，而波动性则降得越低。

美银美林最新的基金经理月度调查显示，全球贸易战是六年前欧元区债务危机以来投资者面临的最大尾部风险。

然而，如果留意过去的教训，比如世界各地保护主义猖獗的1930年代，投资者现在应该收手静观其变，尽力保护自己的投资组合。但他们并没有这样做。

金融市场波动性偏低且还在缓步下降，表明投资或商业团体通过期权市场来防范股票、债券或汇率大幅波动的需求不大。

美国债券和主要货币汇率第二季平均波动率较上年同期下降。华尔街平均波动率上升，归因于2月波动率指数创纪录升势的残留效应，但如今波动率再次下降。

美银美林对基金经理的最新调查结果比较具有启发性。约60%的受访者称，贸易战是目前市场面临最大的尾部风险。上次调查结果出现这种观点高度统一的情况是在2012年。

当时欧元区正面临生存危机。欧洲央行总裁德拉吉当年7月一句即兴表态，称欧洲央行将“竭尽全力”挽救欧元，就扭转了欧元区瓦解危机。

在2011-2012年期间，欧元区存亡危机在连续16个月里构成市场主要风险。今年看来，贸易战已经连续四个月构成主要风险，但只在本月才真正引爆投资者的切实担忧。局面可能会继续严重恶化，之后才回好转。

世界贸易深度纠缠的复杂性，意味着欧洲央行当年那种不惜一切代价的决心和所采取的行动在如今已经变得不可能。诚然，美国总统特朗普或许可以收回他就贸易以及“让美国再度伟大”而做出的各种表态和行动，但目前并没有多少迹象显示出特朗普近期会做出让步。

牛津经济研究院(OxfordEconomics)的AdamSlater将关注点引向1930年代，1929-1932年全球出口规模剧降30%。由于经济体有适应调节的能力，因而全球经济产出的长期下降态势并不如人们担心的那么剧烈，但其对金融和大宗商品市场的溢出效应仍十分严重。

全球贸易体系支离破碎，而且破坏持续了数十载。征关税的做法变得固定，金融市场与保护壁垒之间互相刺激又放大了破坏程度。

当前保护主义的兴起与1930年代相比规模小得多。另一方面，全球经济比当时更加严重依赖贸易。贸易在全球生产总值(GDP)中占60%左右，是1920年代末的三倍还多。

“一旦贸易纷争开始出现，就会进入一个长期升级的过程。与金融市场之间的反馈效应可能会非常明显，”Slater说道。

在本周公布的总计九页的全球经济展望最新报告中，IMF有26次提到“贸易”。该机构警告称，如果当前的贸易政策和各种威胁持续下去，到2020年全球GDP增长率可能会比预估低0.5个百分点。美国则“尤其容易受到冲击”。

但这就是市场总体上未受到当前贸易争端影响的原因。美国对中国商品征税，中国也会让人民币贬值，但尚未对经济增长造成明显冲击。

尽管IMF发出警告，但它仍然维持4月份以来的预期，即今明两年全球经济增长3.9%。迄今为止，经济增长和公司获利并未受挫。

研究公司MacroPolicyPerspectives总裁兼创始人、前美联储经济学家JuliaCoronado认为，随着第二季度财报季展开，未来几周我们将更好地了解贸易战对企业的影响。

“每家公司都会知道，如何通过调整价格、利润率及其他战略性投资和生产决策来应对不断升温的贸易争端，”上周她在博客中写到。

“我怀疑当前的光明前景存在下行风险，”Coronado援引澳洲央行总裁洛威的话称。洛威上个月表示：“试想一下，有哪个国家能够通过竖起围墙来增加财富、提高生产率？很可能没有。”

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