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嘉盛集团:解读为何德国大选将利好DAX指数而非欧元

撰文:Kathleen Brooks – 嘉盛集团研究主管
嘉盛集团2017/09/20 15:04:13查看回帖 收藏此文顶一下发私信

周日(9月25日),德国将举行大选。人们普遍认为,现任总理默克尔将赢得第四届任期。Oddschecker计入默克尔胜出的几率为97%。最新民调显示,默克尔领导的基民盟支持为28%,其对手社民党支持率为23%。二战以来,德国政府一般都是联合执政。所以,默克尔领导的政党在周日大选中不大可能取得绝对优势。

为什么德国不大可能出现政治意外?

投资者要着重关注联合执政这点,因其正是我们相信民调准确以及默克尔将出任下届总理的主要原因。投资者要注意,最近的大选中,民调一直没对,那些不被看好的人胜出,改变政局并刺激波动性。我们认为德国将不会出现同样的政治冲击,原因有二。

首先,德国的联合执政传统表明,这次的大选不是二选一的结果。这点与去年11月特朗普对阵希拉里的美国大选不同。对手SPD实际上可以进入政府,只不过要与默克尔领导的基民盟共同执政。

第二,默克尔在民望甚高,接受调查的60%强民众表示,希望默克尔连任。这暗示,默克尔第四次出任总理得到了跨党派的支持。

大选后联合执政的选项:

牙买加式联盟:CDU/FDP与绿党:如果与亲商的FDP联盟,可能利好德国企业,因其可能帮助促使下调税率、推出亲商政策。但这样的联盟有不足之处,比如,为了赢得足够的席位,需要引进另一个政党,最可能是绿党。而绿党与FDP相处并不融洽。并且,FDP倾向于反对欧盟,可能一开始会惊吓到投资者,虽然我们认为默克尔可以压制其反欧倾向。三党联合执政在德国历史上比较罕见。

CDU与SDP大联盟:这次大选最可能的结果就是这个,因为与SDP联盟,默克尔可以轻松获取领导德国所需要的足够百分比票数,虽然她可能不会选择这样联盟。如果是大联盟,意味着SPD领导人MartinShultz获得更多的权力,默克尔并不乐见这样的结果。所以,默克尔争取,至少一开始争取牙买加式联盟的话,我们不会感到意外。

AfD–没有执政的机会:这个反欧盟/反移民/右翼政党料可以得到9%左右的选票,但所有主要政党都不愿与其联盟,这令其成为一股被架空了的政治力量。不过,不能执政不代表AfD就不危险。如果在大选中的成绩较好,那其影响仍然不可忽视。我们认为,AfD在周日的选举中如果获得12%或以上选票,可以说成绩很不错。

金融市场的回应:

德国股市:

有意思的是,不管哪种联盟方式,对德国资产价格来说都将是好消息,那也是Dax本周反弹的原因。

Dax指数:

Dax可能对德国大选的结果敏感,并且我们相信,只要1:默克尔胜出;2:AfD没有取得超过12%的选票,则Dax可望扩大涨势。

但我们也指出,Dax指数受到多个因素的影响,其中包括欧元的走强。事实上,下图显示出,对这个德国股指影响更大的是欧元而不是默克尔。这暗示,即使默克尔如预期再次出任总理,如果欧元快速升值,则相较国内政治因素,Dax对升值的欧元及其对出口商的影响或许更加敏感。这是因为,Dax指数与欧元之间存在反向联系,当欧元上涨时,Dax通常下跌。请看下图。

图表1:

 

来源:CityIndex与Bloomberg

欧元

大选还有五天之际,一周期欧元/美元平价期权波动率目前报在9.3%,实际上略低于Vix的9.95%。这个数字7月以来一直在上升,但也一直处于不可思议的低点,并且远低于4月份第一轮法国大选时的18.66。这暗示,外汇交易员认为,德国大选将不会爆出任何出人意料的地方,也不会导致欧元剧烈波动。所以,如果默克尔的CDU如预期赢得36%左右的选票,则目前我们认为欧元不会有任何特别大的波动。但我们认为,在确认默克尔将第四次出任德国总理之后,下周开始,欧元可望缓慢上扬。

图表2:

 

来源:CityIndex与Bloomberg

德国大选策略:Dax与FTSEMIB

这次大选我们的关注点是Dax与意大利FTSEMIB的相对价值交易。今年3月以来,意大利FTSEMIB的表现一直好于德国和欧洲整体股指。从下图可以看出,此意大利股指真正起飞是在夏季。但我们认为,随着德国大选结束,意大利2018年一季度结束之前举行的大选可能开始带来政治风险,从而可能打压股指的表现。另外,在最近几个月大涨之后,股指从估值角度看吸引力下降。这点可能同样支持Dax在接下来几个月胜出。

图表3:

 

来源:CityIndex与Bloomberg

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