截止昨日（8月24日）纽市尾盘，由于全球股指暴跌，汇市也出现了今年以来整体波幅最大的一天，美元和商品货币全线下跌的同时，欧系货币和避险货币纷纷暴涨，其中尤以日元、瑞郎、纽元为最，日元刷新了5年来的最大涨幅，纽元则刷新了30年来的最大单日跌幅。市场对于本轮暴跌的原因众说纷纭，目前最主流的认知是人民币大幅贬值引发的连锁反应。因此，我们不如从汇市的角度出发谈谈本轮暴跌背后的因素。

首先，在正常情况下，美元与非美货币之间存在着较强的反相关性。然而昨日美元暴跌之后，其他非美货币的走势则暂时与美元脱钩，呈现了商品货币跌避险货币涨的情况。这说明了此时市场中风险情绪高涨。这一点也可以从VIX恐慌指数突破53，刷新7年新高上看出。因此，这一波汇市巨震的背后，存在美元的带动，但整体定性为全球金融市场风险上升的反映更为恰当。

其次，既然本轮下跌存在美元的带动，那么美元的下跌又是受何影响？当然，其中固然有技术性回调的因素，然而撇除这一层因素，从基本面来看，美国虽然第一季度经济增速有所下滑，但就业市场的稳步复苏都是有目共睹，再加上市场对年内美联储加息的强烈预期，可以说美国本国经济的基本面并没有出现重大利空因素。

既然，并非由本国经济面带动了美元的下跌，那是否由海外经济面带动了美元的下跌导致？两周前（8月11日），为了修正人民币中间价与市场汇率持续偏离的问题，中国央行宣布放开中间价报价机制。因为在股市经历了大幅震荡之后，如果继续放任在岸价格维持在高位，资本外流压力将不断加剧。然而，中国毕竟手握着3.7万亿的美元储备和1.7万亿的美元金融资产，一旦泄洪失控势必会引发人民币的大幅贬值和外汇热钱的流出。因此在“811汇改”之后，中国外汇管理局在8月12日下发通知，“要求全国各大商业银行对限制境内大额购汇量，并加强相关业务的监控”。当然，这一措施在短期来看是有效的，人民币的大幅跳水看似在一周之内就消停了下来。然而，在金融风险管理领域，有一句经典的格言——“只要是风险，就永远不可能被消灭，只能被转移和规避”。因此，中国央行这一手段，其中是将人民币汇改的风险转移至了美元，此为其一。

海外风险中其二的因素来自于原油。美元作为原油的计价货币，据去年的不完全统计，全球主要原油生产国手握着2.5万亿美元与原油挂钩的资金。然而，从上月起原油价格便一路下跌，截止昨日WTI原油跌破40美元，布伦特原油跌破45美元。原油生产国手中的原油美元资产随之缩水的同时，这些国家的本国货币也纷纷陷入了恶性贬值，其中哈萨克斯坦坚戈大幅贬值30%，埃及磅和尼日利亚奈拉也分别超过20%和10%。这使得整个原油市场陷入流动性骤然收紧，并进一步拖累美元。

最后来谈一谈这两天市场上风靡的“全球金融危机7年轮回”说法。根据“风险先生”FredGoodwin的花旗经济意外指数，这种说法有其必然的立足点。然而实际上，这种7年轮回的分类方法是极为简单粗暴。因为，1987年、1994年、2001年、2008年分别发生的是美国股灾、美国债市风波、美国911股灾和美国次贷危机，发源地和重灾区都在美国。当然，不可否认以上金融危机的确给全球经济都带来了风险和冲击，但真正意义上发展成全球金融危机的只有08年的那一次，而这次危机的扩大离不开欧债危机的催化。经济学上对于08年金融危机的普遍定义为系统性金融危机。

何为系统性金融危机？首先，这种危机通常产生于流动性极强的情况下，这恰恰与当前的全球金融流动性情况相反。其次，系统性危机与非系统性危机最大的区别就在于，它并非是由于某些明显因素造成的股市、汇市、或其他衍生品市场的暴跌，而是主要金融领域全部出现严重混乱的，而这一定义也与当前市场现状不符。历史上能与08年危机比肩的可属1997年东南亚金融危机、1930年西方经济大萧条，但这样一来我们可以发现全球金融危机的发生并不以7年为轮回。

此外，下图列出了1986年至今的美元指数与道琼斯指数的走势，蓝色阴影部分分别为上述4次危机的时间范围，从中不难看出，每逢金融危机，两者都会呈现明显的反相关性，这背后的关系恰好可以用“巴萨假说”解释。然而，红色阴影部分则是今年以来美元指数与道琼斯指数的走势，两者同涨同跌呈现了紧密的正相关性，可见本次股灾背后的成因和影响与前几次都不相同，应当是资产组合平衡之后的结果，而非粗暴的全球金融危机。

近期影响因素：

经济指标–德国第二季度GDP（周二）

德国8月IFO商业景气指数（周二）

美国6月FHFA房价指数（周二）

美国6月S&P/CS20座大城市房价指数（周二）

美国8月Markit服务业PMI（周二）

美国8月谘商会消费者信心指数（周二）

美国7月新屋销售总数（周二）

美国8月里奇蒙德联储制造业指数（周二）

英国8月零售销售差值（周三）

美国7月耐用品订单（周三）

财经事件–日本内阁府发布8月份月度经济报告

美国国会预算办公室公布“预算和经济展望：2015-2025”

（以上内容由GKFX捷凯金融策略分析师姚瑶提供）