交易数据显示，两市在两融标的扩容首日即迎来融资资金净流入40亿元。标的扩容对增量资金的吸引作用已经开始显现。然而，要持续满足如此规模的交易需求势必对券商资金管理能力提出更大挑战。

市场表现：扩容搅动市场

9月16日，融资融券标的范围的第三次扩容正式开始实施。深交所发布的数据显示，扩容首日，仅创业板标的融资资金净流入6.1亿元，融资余额增长14%。市场买入意愿旺盛。

上周，沪深两融交易金额有所萎缩。其中融资买入额为617.20亿元，比前周后3个交易日大减19.13%；融资偿还金额降幅18.26%，为561.78亿元；融资余额继续小增，截至9月18日，融资余额为2756.92亿元，比前周末增加2.05%。

统计显示，自7月1日至9月18日，在融资融券标的的19只交通运输股中，期间融资净买入的个券有19只，占比达100%。

历史数据显示，两市融资融券余额于今年1月初首次登上千亿大关，而后在1月底标的迎来第二次大规模扩容：由278只扩充至500只。此后短短4个月内，两市融资融券余额便实现成倍增长，于5月21日首次突破2000亿元。截至9月16日，两市融资融券余额已达2786亿元，其中融资余额占绝对多数。

券商人士表示，此次两融标的的再次扩容，尤其是纳入大量中小板及创业板个股标的，将使以短线交易为主的融资融券需求迅速放大。也有券业分析师预测，两市融资融券余额可在年内达到3000亿元。从目前的存量规模及增速来看，即使没有标的扩容，年内实现这一目标也没有悬念，但短期内对两融交易的整体影响还未体现。多位券商相关业务人士则预测明年年中两融市场潜力可以达到5000亿元。

值得注意的是，从截至9月23日的4个交易日情况看，扩容后融资交易规模仍大于融券，尤其是新增创业板两融标的在扩容当日均未出现融券交易，业内人士表示创业板融券券源匮乏的现象在未来一段时间内都很难改变。

投资看点：没有绝对安全

与前两次融资融券标的扩容不同的是，交易所相关人士亲自打电话给券商融资融券业务负责人警示风险。交易所强调，交易所公布的两融标的，并不代表就是“安全的、无风险的”股票，券商必须做好相关券种的研究和分析，避免客户出事。

记者从业内了解到，交易所对创业板的高估值比较担忧。

“理论上看，交易所公布的700只两融标的基本面比较好，但交易所担心投资者就此认定交易所公布的券种就是安全的、无风险的。”前述券商两融业务负责人介绍，这次交易所电话强调有些券种还是存在风险隐患，比如创业板公司出现黑天鹅的概率会比较大。

据记者了解，早在交易所这个电话前，有些券商已经开始提前防范创业板股票的风险。

据了解，交易所会公布两融标的的折算率，但券商内部也会建立折算模型，其折算率一般低于交易所的标准。特别是当个别行业的股价在某个时间段偏高，券商通常会降低其折算率。

“像创业板中的传媒、医药、手游一些个股，估值明显偏高，我们就调整其折算率。有些行业受负面因素影响，短期就不提供这些券种。”前述两融业务负责人称，虽然两融标的扩容至700只，但有些股票短期内并不会提供给客户。

除了警示创业板标的扩容可能带来的风险暴露，交易所的电话还传达了对券商股票质押回购等创新业务风险的防范。

“券商参与的股票质押回购业务，股价普遍跌幅不大，在于这些标的集中在医药、电子、计算机等朝阳行业。”一家上市券商两融人士称，公司不太愿意接受产能过剩产能行业公司的股权质押。

深交所披露的数据显示，券商开展的30单创业板公司股权质押回购业务中，有8单是医药行业，6单来自软件和信息技术服务业。另外，专用设备制造和通信和计算机行业分别有4单和5单。

“有些股票的质押率超过80％，它不仅质押给好几家券商，甚至还质押给信托、银行、基金子公司。累计质押程度这么高的公司，一旦股价下跌到警戒线，股东没有多余的股权来补充质押，券商要平仓也会很艰难。”南方一家大型券商担心的是，一旦股价下跌30％以上，如果券商需要强行平仓，很可能直接将股价打到跌停板。

深入分析：资金管理能力成挑战

对于券商来说，如果按6%资金成本计算，其信用交易部门的两融余额可以直接产生2%的年化收益，既不需要过多的人力投入，风控体系也非常成熟稳定，唯一的瓶颈来自券商能否获得足够规模的资金以满足市场需求。

据中国证券业协会统计，截至今年年中，我国114家证券公司净资产合计7172.46亿元，净资本合计5009.14亿元。与5000亿元的两融市场潜在规模相比，券商仅仅使用自有资金运作显然难以为继。

转融资平台是券商融资融券业务又一重要资金来源。数据显示，两融标的扩容当天证金公司当天融出28天期资金38亿元，目前转融资余额达575亿元。以证金公司目前120亿元的注册资本金计算，理论上可为市场投入至少1200亿元融资资金。但据券商反映，目前从证金公司获得转融资需要至少排队两周左右。

券商信用交易部从业人士表示，无论是加大自有资金投入还是转融资，从外部直接获得增量资金的方式终有其极限，无法赶上市场需求的扩张。未来券商在融资融券业务上的竞争将更多地反映在资金管理能力上。

“从开源上说，未来券商应该更多地探索两融余额资产证券化和收益权出售等创新业务，用以盘活存量资产。从节流角度而言，通过对资金期限、规模、利率等精细化管理，也能够在目前的存量资金中挖掘出更多潜力。”某券商信用交易部负责人这样表示