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新兴市场开创新局面,及其对黄金和原油市场的影响

我之前曾计划写关于意大利政局和美国债务危机逼近的报告。不过,我承认面对这两个话题会有强烈的似曾相似的感觉。我仍旧感到担心。欧元区内部的收益率差处于相对良性的水平,且欧元对其他货币均出现升值,但瑞郎近期反而上扬。
MIG2013/10/07 09:25:42查看回帖 收藏此文

我之前曾计划写关于意大利政局和美国债务危机逼近的报告。不过,我承认面对这两个话题会有强烈的似曾相似的感觉。我仍旧感到担心。欧元区内部的收益率差处于相对良性的水平,且欧元对其他货币均出现升值,但瑞郎近期反而上扬。 同时,为什么美国货币和财政政策的不确定性增加还没有带来隐含波动率的大幅上升?没有人需要保险吗?发达国家的政治和经济的不确定性上升应该——从表面上看——对黄金带来上涨压力并对石油带来下跌压力。然而,在思考“西方”危机对市场的潜在影响时,我不得不认识到,黄金和原油市场的真正推动力最终将来自于新兴市场正在经历的转型,而非西方国家永无休止的政治斗争。因此,我认为这个论题更有价值,除非是这些欧洲和美国的混乱对黄金和原油市场潜在的影响成为事实之后,再给投资者更加合理的建议。当我作出决定之后,发现黄金、原油这些市场,比意大利政治更容易预测,而且波动性更低。即便是作为一个意大利人。

工业金属超大型周期结束,黄金的谜团,以及原油价格微幅上涨

新兴市场的转型会出现数量增长和质量增长两个方面。数量方面,当新兴市场转型至中等收入状态,其增长将逐步放缓且不可阻挡。质量方面,总体需求将从大宗商品转向制成品和服务,因此前者增长受到的伤害最大。工业金属的需求将明显减少,但其他两种商品——黄金和原油可能就不会那么明显。 黄金通常被视为全球性货币,同时也是避险资产。原油仍旧是世界上主要的交通能源。因此,原油的需求与收入水平正相关(严格来讲,收入越高其自由活动空间越大)。

很多黄金的拥趸者不解,为什么美联储在削减QE问题上犹豫不决,黄金反而会大幅下跌?又怎样来看待日本的QE与财政扩张的双管齐下,对欧洲银行存款安全性挥之不去的担忧如何理解,还有叙利亚和伊朗地缘政治危机的持续发酵?还有人会问,为什么全球GDP比危机之前至少高出15%且石油产量停滞不前,但油价还是保持在如此低的价格?未来10年中国将有5亿人成为中产阶级,他们显然希望购买和驾驶汽车,这会带来什么样的影响?

黄金:全球去杠杆化以及新兴市场经常帐盈余缩小

当然,预测黄金价格很困难。黄金可能是避险天堂,但确实波动性很大。通常当央行实施通胀政策和债券收益率相对较低时,黄金会有不错的表现。因此黄金在2013年出现回调,可以说完全是由于对美联储削减QE的预期以及债券收益率上升,同时市场总体上“风险偏好上升”。如果确实如此,最近货币政策的不确定性重燃(这是市场最为痛恨的一种不确定性)以及收益率面临下降压力,黄金在可预见的未来应该是处于非常有利的市场环境之中。然而,为什么金价还没有再次上扬?

我认为这个谜团的谜底在于,虽然央行实施通胀政策,但事实上全球经济目前正处于历史罕见的长期的去杠杆化趋势之中。这种去杠杆化趋势始于发达国家,但对新兴市场目前为止尚保持高速的增长带来逐步的侵蚀。 对于新兴市场而言,这种发展当然会受到欢迎,因为他们正在将经济从出口导向型转为内需驱动。在过去的10年中,大部分黄金需求的增长来自中国和印度,以及其他新兴市场。因此,新兴市场需求的转型(尤其是这些国家的经常帐盈余缩小)将可能会继续对黄金带来负面影响。

原油:全球需求转型和供应增加

原油与黄金一样,同样走势难以预测。为什么伊朗局势继续紧张,并且近期叙利亚爆发冲突,但油价仍然保持区间波动?现在叙利亚危机看起来已经受到控制,甚至伊朗也开始倾向于与西方建立良好关系,是否应该认为油价会下跌?

包括国际能源署在内的很多机构认为,随着新兴市场中产阶级的人数上升(尤其是中国),对汽车的需求也会增长,因此原油需求将保持强劲。确实,不能否认新兴市场国家人均收入的上升是原油价格的重大利好因素。然而,我们不能贸然从上世纪60和70年代对原油的强劲需求中作出同样的推断。当时越来越多的美国和欧洲居民有能力购买汽车。不过,新兴市场的消费者不会再购买60和70年代那种低效率高耗能的汽车。事实上所有的主要汽车生产商现在都非常重视混合动力和电动汽车,我们目前使用的很多车型,在未来将被淘汰。

在开始考虑供应因素之前,需求方面的因素(全球去杠杆化)已经——新兴市场也如此——对原油价格带来负面影响。事实上,在经济从出口导向型向内需驱动型的转化过程中,最初必然会经历痛苦。经常帐盈余的缩小表明国民收入会下降,并对总体增长带来损害。这种状况在中国得以明显的体现,工资增幅下降与总体经济增长放缓几乎以同样的速度进行。所以,原油需求的增长速度现在也出现下滑。

顺便说一下,不仅仅是全球经济在改变新兴市场,新兴市场同时也在改变发达经济体——通过廉价劳动力。即便是在雷曼危机之前,发达国家中产阶级收入就在下降。现在即便是总体经济增长复苏,但收入下降的状况没有改变。在发达国家也是一样,原油需求在减少。

最后,不考虑所有其他可能的供应方面的因素(效率提高、替代性能源的使用、其他国家模仿美国的页岩革命), 新兴市场的转型也将通过另一种方式对原油价格带来向下的压力。随着新兴市场从低收入经济体转为中等收入国家,其产出将越来越充足并对发达国家产生替代性。后者也将越来越将前者视为竞争对手。发达国家组建区域性的自由贸易协议,例如TTIP(泛太平洋贸易及合作伙伴关系)和TPP(泛太平洋合作伙伴关系),虽然官方没有承认,但很明显是对这种局势变化所作出的回应。 这两个协议美国均有参与,且协议涵括的国家占到全球经济的一半以上。之所以美国参与其中,是希望能够规避该国目前非常严厉的能源出口机制。事实上,如果美国企业希望向某些非本国企业出口石油或天然气,需要向国会提请特别授权。随着TTIP和TPP即将启动,——届时美国石油日产量也将达到与沙特和俄罗斯相同的水平——美国将“被迫”同意向协议国自由出口石油,带来全球石油供应急剧上升。

如上所述,不管是“真金”,还是“黑金”(即石油),均不能认为新兴市场将继续为其带来上涨的动力。

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MIG银行总部位于瑞士洛桑,在苏黎世设有代表处,伦敦和香港设有分公司:MIG Capital (Europe) Ltd 和MIG Capital Asia Limited。本行共有员工130名,来自53个国家,使用超过25种语言。MIG银行已加盟Swissquote集团,成为该集团的全资子公司。成功的合并令两家实力雄厚的瑞士外汇经纪商成为全球主要的外汇零售经纪商之一。

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