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人民币升值环境下美元单边大涨难以持续

纵观美元过去七八十年的汇率走势是非常有意思的事情,探讨一下美元的汇率走势对于风险资产市场而言十分重要,因为对于中期和短期的行情,多数风险资产价格的走势都是紧盯美元,不过不是正相关而是负相关。
何盛德2012/05/29 19:03:37查看回帖 收藏此文

纵观美元过去七八十年的汇率走势是非常有意思的事情,探讨一下美元的汇率走势对于风险资产市场而言十分重要,因为对于中期和短期的行情,多数风险资产价格的走势都是紧盯美元,不过不是正相关而是负相关。

何为美元指数呢?美元指数就是衡量美元走势的最直观最有效的数据,美元指数就是反应美元的走势。美元指数是按照其他6种主要外国货币计算出的美元价值:欧元(57.6%),日元(13.6%),英镑(11.9%),加币(9.1%),瑞典克朗(4.2%)以及瑞士法郎(3.6%)。这是一种交易(FINEX)指数,并且已经成为全球使用的标准。

故整个外汇市场例如欧元、英镑、澳元以及日元、加元、瑞士法郎等,大宗上商品市场例如原油、黄金、白银、铜等都跟美元形成负相关关系走势趋势。

如何认识美元的走势呢?从最近四十年的走势来看,美元经历了几个比较大的周期,都不是无独有偶的。掌握历史是为了了解未来,历史从来都不是孤立的,而是跟未来早就联系好的。美元的核心是实用主义哲学,核心事件就是布雷顿生体系的确立、布雷顿生体系的解体、日元的升值、亚洲金融危机、人民币的升值。当然其中伴随了越战、第一次海湾战争、阿富汗战争、第二次海湾战争等事件。

这个过程是两方面的效应,一个方面是美元的霸主地位不断地太高,另外一个是美元的相对贬值和升值都是从对美国最有利的状态出发。但是无论是贬值还是升值美元的霸主地位都没有被消弱而是被加强了,贬值和升值似乎是美元霸主地位不断巩固和不断地获利的手段。

第一个阶段:1944年布雷顿生地体系的成立,二次世界大战前,大英帝国的货币英镑是全球贸易体系的核心货币之一,但是包括大英帝国自己在内,都认同和尊重黄金的法定货币地位。但是经历了一次世界大涨和二次世界大战后,特别是二次世界大战后,美国在全球的政治和经济地位空前崛起,通过对欧洲的马歇尔计划刺激也开始了美元的扩张之路。虽然二次世界大战后的世界政治上有苏联跟美国抗衡,但是美国的货币政策方案,让美元跟黄金在国际贸易中的同时兑换地位确立,让美元开始奠定走上世界货币基础。利用黄金的货币地位抬高了美元,利用美国的政治和经济影响力让这一想法得以实施。布雷顿生体系的成立,使得美元开始崛起,并开始走向世界。

第二个阶段:1971年布雷顿生体系解体,黄金跟美元脱钩。过去布雷顿生体系下,黄金跟美元可以自由地兑换,特别是在官方组织,后来美联储意识到,第二次世界大战后的近三十年全球经济的爆炸性增长导致全球的贸易体系量大幅增加,特别是美国经济的规模和贸易量使得美元跟黄金挂钩显得力不从心了,尤其是越战后短期的各国抛售美元促使了这一想法的快速兑现,黄金的货币地位已经被美元去掉,黄金对于美元的利用价值已经开始变成累赘,美元需要跟黄金脱钩,从而将唯一能够跟美元抗衡的黄金都被抛弃了,美元被作为货币的霸主地位被正式被确立。黄金在布雷顿生体系中,为美元做了陪衬,利用黄金的历史货币地位将美元的全球性货币地位抬高了,美元利用这一过程很微妙地将全球贸易体系的支付中介转换为美元。布雷顿生体系的解体,预示着黄金的法定支付货币地位正是终结,美元作为支付货币地位在全球范围内被动和主动崛起。美元的现实主义哲学再次发威,布雷顿生体系的解体,自由浮动汇率的形成,使得美元成为了名副其实的霸主货币!

第三阶段:1985年广场协议签订后,以日元为代表的非美货币开始被动升值。布雷顿生体系解体后,全球支付货币主要就是美元了,美元的地位空前的壮大,美元开始大幅度升值。结果自由汇率下美元越来越发现自己并不是一味地再享受着美元作为霸主地位带来的好处,而是随着地位的增加伴随的成本和义务也在增加,美元的升值对美国经济特别是出口经济带来沉重的负担,而享受美元升值自身货币贬值的最大好处的是日本,外贸型经济。但是美国拥有政治和军事影响力,经济影响力也非同小可。所以在上个世纪八十年代中期,美国开始联合其他国家迫使日元开始升值,签订了广场协议,同期美元兑换各国货币开始贬值,这其中以日元的升值幅度最大,日元在两年内升值幅度上升一倍,使得日本的出口优势被抵消,特别是国内的风险资产价格急剧飙升,日本在上个世纪的八十年代中后期股市房地产都大幅度的地飙升,之后资金迅速撤离回流美国。美元从上个世纪八十年代的中期到上个世纪的九十年代中期贬值了十年时间。同时从1985年到1995年美元指数构筑了多重底部。

第四阶段:从1995年开始,美元开始升值,可能的主要推动力是三大核心事件:一个是日元的十余年大幅度升值使得美国的经济开始内生性增强;二个是1997年亚洲金融危机使得美元的需求量增加;三个是美国的新经济互联网经济的兴起带动的。

第五个阶段:从2005年开始,人民币进入浮动汇率,兑美元进入升值阶段。这是一个比日元升值阶段更加值得重视的过程,时间周期或许会更长,虽然人民币兑美元的升值幅度不会有日元那么厉害。现在中国的状况跟当年的日本何其相似,首先是劳动人口红利开始消退,其次是装备制造升级开始出现并有走出去战略,再次是风险资产价格像股市房地产市场都经历了大幅的上涨,另外还有出口型经济开始受到外围环境的压制。从2005年汇改以来,人民币升值幅度升值幅度在25%左右。美国现在还在不断地要求人民币升值,这种状况就跟美国当时要求日元升值一样,当然中国跟日本对美元美国而言,无论哪个方面都不是一个层面的事情,但是美元的这种需求却是有历史重演的感觉。特别是2008年金融危机对美国自身而言更是需要货币贬值来刺激经济增长,对人民币的升值要求更加咄咄逼人。

所以对美元过去七八十年的历史做个梳理,不难发现,美元贬值和升值都是基于美国的现实主义哲学出发,对美国有利的走势就是美元的走势。

从美元过去近三十年的走势看,从1985年到1995年美元指数从近130跌到80,经历了十年的贬值,从1995年到2001年大致可以看做经历了五年的升值阶段,美元指数从80涨到120。从2001年开始美元又开始贬值,美元指数从120跌到最低70。如果从空间看,空间上看美元指数的高低点都在降低,高点1985年在130,2001年在120。低点1995年在80,而2008年在70。从这角度看美元指数在走下降通道。本轮美元下跌的中长期最大核心事件是人民币升值,短期催化剂时间是金融危机和后金融危机事件。

   信用纸币的贬值是全球性的趋势,全球货币都在走下降通道的趋势;而美元相对其他货币的贬值和升值则是一个动态的过程,都是以美国的利益为核心。实用主义哲学则是其指导思想。

短期呢,从实用主义角度看,美元依然要构筑复合底部,一个核心事件是人民币升值,另外一个是美国的失业率依然高企,再一个是美国的债务水平再创历史新高,最后一个是次债危机和欧主权债务危机使得全球经济滞胀,这些关键性因素都使得一方面是美元跟黄金相比从大方面看不可能单边升值,另外一方面是美元兑其他货币的升值也不是不可持续的。

   特别是人民币的升值将相对日元的升值时间更长,影响更大,日元升值使得美元贬值十年,而人民币升值可能使得美元贬值的时间会超过15年甚至更长,美元指数在2015年前都难以逾越100整数大关,难以逾越明显升值的临界点,相对其他货币依然是贬值区间运行。2012年到2015年美元指数波动空间更多是在65到85之间,而不是80到110之间,波动空间中的节点可能有两个:一个是美元加息时利好美元,一个是美元兑人民币破从目前的6.3400到6.000位置利空美元。

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