从去年以来, 尽管中央银行不断采取提高利率, 提高金融机构的存款准备金率和公开市场业务对冲的措施, 以控制市场中的过剩流动性; 但是, 国家统计局公布的数据显示, 中国的居民消费价格指数从2010年5月份突破3%以后, 节节攀升, 已经达到目前5.4%. 这是自2008年8月份以来的最高水平. 这就是说, 紧缩货币政策和通货膨胀率节节攀升并存; 同时, 也显示了紧缩货币政策在控制通货膨胀水平方面乏力. 这种货币政策的失效, 将迫使加快人民币汇率升值, 以尽快控制通货膨胀水平.

关于通货膨胀的产生, 早已经有多种说法, 例如成本推动型的通货膨胀, 需求拉动型的通货膨胀, 还有输入型的通货膨胀, 等等. 无论如何, 通货膨胀都表现为物价的全面上涨. 在最近出现的通货膨胀中, 已经有专家指出, 由于国际市场中的石油和其他资源性的大宗商品价格上涨, 推动了中国的物价全面上涨; 同时, 由于美国继续实行量化宽松货币政策, 导致发展中国家出现通货膨胀. 与美国具有密切经济贸易关系的中国, 也未能幸免. 按照这种论点, 中国的通货膨胀主要来源于外国; 或者说, 是属于输入型的通货膨胀. 但是, 从国内经济运行机制来看, 通货膨胀就表现为国内的货币发行过多.

考察中国的广义货币供应量, 我们会发现, 近几年来, 中国连续大规模发行货币. 在2010年年末, 中国的广义货币余额为72.5万亿元人民币, 当年中国的国内生产总值是39.79万亿元人民币. 也就是说, 中国的广义货币余额相当于当年国内生产总值的1.8倍. 连续考察近五年来中国的广义货币余额和国内生产总值的关系, 都会发现, 中国的广义货币余额是当年国内生产总值的1.5倍以上. 而在美国, 二者的比例显然低于中国. 2010年年末, 美国的国内生产总值是14.66万亿美元, 美国当年的广义货币余额是7.50万亿美元. 美国的广义货币余额只相当于其当年国内生产总值的50%. 也就是说, 美国央行发行的货币量远低于中国央行发行的货币量. 这是从相对量来比较. 即使按照绝对量来比较, 中国央行的广义货币供应量也高于美国. 若按照1美元兑换6.65人民币的汇率计算, 2010年, 美国央行所发行的广义货币量相当于49.5万亿元人民币, 远低于中国央行当年所发行的广义货币量72.5万亿元人民币.

为什么要发行大量的货币呢? 一种情况是主动发行; 另一种情形是被动发行. 例如, 在这轮金融风暴中, 各个国家的中央银行为了刺激经济, 都采取了宽松的货币政策, 大规模地向市场中注入资金. 这就属于主动扩大货币发行. 与此相反, 当一个国家的货币当局采取了固定汇率制度, 或以保持汇率稳定为其货币政策的核心目标时, 外资的持续流入, 将迫使中央银行扩大货币发行. 这多年来, 中国的货币发行基本就属于后一种情形. 近十年来, 无论何种原因, 从结果上来看, 外资大规模流入境内, 给人民币汇率升值带来了强大的升值压力. 而我们中国一直采取以出口为导向的经济发展战略, 发展出口业是中国经济增长的一个强有力的支柱. 人民币汇率的快速升值必然打击中国的出口业, 势必将阻碍中国经济的高速增长. 保持人民币汇率的相对稳定, 就成为国家的一项主要经济政策. 这种政策结果就导致, 一方面, 国家的外汇储备持续高速增长. 2006年年末首次突破1万亿美元; 在2008年年末接近2万亿美元, 在2010年年末为2.8万亿美元; 到2011年3月末, 中国的外汇储备突破3万亿美元. 与中国的国内生产总值规模相比,就会发现, 在2010年国家的外汇储备已经相当于当年国内生产总值的40%以上. 国家外汇储备的高速增长就导致了另一方面的问题, 即, 中国央行在吸收外汇的同时, 被迫向市场中扩大货币发行; 同时, 不断采取提高利率和提高存款准备金率的货币政策, 持续回笼市场中的过剩流动性.

仅从实行紧缩货币政策的力度来看, 央行密集性的提高利率和提高存款准备金率, 似乎能够控制通货膨胀水平; 但是, 由于外资的大规模流入使这种货币政策在控制通货膨胀水平方面失效. 而目前唯一有效地控制通货膨胀率的政策就是在提高利率和存款准备金率的同时, 加快人民币汇率的升值.

从2010年6月19日, 放松人民币汇率以来, 人民币对美元的汇率升值步伐已经超过3%. 从目前的通货膨胀发展趋势来看, 要达到抑制通货膨胀水平的目的, 每年人民币汇率的升值5%的步伐还不够.