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“大量”热钱流入的估算错误
一些中国的市场观察人士最近得出了，“热钱”流入中国并使中国的总“热钱”量达到8,000亿美元，或者说中国18,000亿美元外汇储备的一半来源于“热钱”的结论。这些估算值吸引了相当一部分市场参与者、官方团体、及媒体的关注，加剧了人们对于如此庞大的“热钱”所带来的潜在严重后果的担忧。
我们认为，这些估算方法严重地夸大了真实的“热钱”数量。他们的计算方法基于一个重要前提：过去几年的中国经常项目顺差和流入国内的外国直接投资，实际上有很大一部分是潜在的“热钱”流入。特别是，作为中国最高智库之一的中国社会科学院，其最近的一份研究认为，中国2004年以前的贸易顺差被视作是“正常”的，任何贸易顺差超过此“正常”水平，就应该被视作是隐藏在合法国际贸易业务下的“热钱”流入。而结论就是，在监测到的贸易顺差中，有60-70%，或相当于3,000-4,000亿美元，是“热钱”流入！
当一些市场观察人士估算潜藏在外国直接投资下的“热钱”时，他们提出，由于现存外国直接投资产生的净现金流与这些外国投资者流回其来源国的实际利润之间存在大量的正差，这些正差也应当被视作“热钱”流入，这是因为这些资金可以非常快地流出中国。
我们认为，这些估算方法有非常严重的错误。首先，如果根据这些研究所说，只有约30-40%的贸易顺差反映出实际的主要经济活动，那么出口在过去的几年中一直是经济增长的一个主要驱动因素的事实又该怎么解释呢？没有净出口对于经济增长的重大贡献，过去三年来11%以上的GDP年增长能实现么？过去几年来强劲的工业利润增长和相对紧张的劳动力市场又怎么解释？总之，从2005年开始的大量贸易顺差是潜在“热钱”流入的论点与同时期内强劲经济增长的事实是相矛盾的。
如果……只有约30-40%的贸易顺差反映出实际的主要经济活动，那么出口在过去的几年中一直是经济增长的一个主要驱动因素的事实又该怎么解释呢？
还有，比如说，一个外国投资者投1亿美元在一个投资项目上，通过良好的运营，这个项目每年可以产生2,000万的净现金流。如果这位投资决定将这些收入进行再投资而不是流回其来源国的话，那么怎么可以说，原来的1亿美元投资是外国直接投资，但是后来的再投资就不是，而且还要被视作是“热钱”呢？
我们估计，2005-2007年全球投资者流向全球新兴市场专用基金的累积资金流入约为1,000亿美元。在这种背景下，说全球投资者在过去三年欲将8,000亿美元的资金，通过非透明的、甚至可能是非法的途径投入到一个特定的新兴市场，即中国，并且带来很高的监管风险的说法是完全不成立的。
过于担忧潜在“热钱”流出的负面影响
令“热钱”在市场参与者中成为热门话题的一个主要原因就是，担心“热钱”流入一旦突然转为流出的时候对经济产生的潜在负面冲击。人们普遍的忧虑是，在“热钱”流出的情形下，人民币汇率将面临相当大的贬值压力，并将可能出现国内流动性短缺的问题，可能令国内银行系统出现动荡。
我们的观点是，尽管这些忧虑并不是毫无根据的，但是却有点过头。首先，不管当前市场环境有多么的不稳定，中国经济的主要基本面还是保持良好，我们不认为当前形势将给经济的中期投资前景带来大幅恶化，并因此使资本流动的方向根本性的逆转。
其次，我们估计“热钱”的潜在量很可能在2,000-3,000亿美元之间。即便所有这些资金一夜之间撤离中国，也不太可能对人民币汇率造成很大的贬值压力。持有18,000亿美元庞大且仍在增长的外汇储备，中国应该能在资金流出量占其总外汇储备15%左右的情况下，轻松守住人民币汇率。
对政策和市场的影响
虽然“热钱”流入已变得越来越重要，但是我们并不认为它是影响中国国际收支平衡和汇率的基本因素。“热钱”流入和潜在的流出将不会对总体的宏观经济局面，如汇率走势、流动性增加、以及经济基本面，产生实质性的影响。同理，我们认为，监管部门最近加强对跨国资本流动的监督也将不会对中国的国际收支平衡情况产生重大的影响。我们的基本观点是，“热钱”流入和流出的潜在冲击是可以控制的，并且应该不会影响到基于经济基本面的评估而做出的投资决策。
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