美元回撤整固后有望延续反弹格局，股市弱势反弹后仍有再度走低可能，商品市场则有望企稳。 一、美国以外主要发达经济体经济出现萎缩或停滞主要受美元贬值刺激出口和退税刺激消费推动，美国第二季度GDP年增3.3%，大大高于第一季度的年增0.9%。美国7月工业产出、耐用品订单、纽约联储8月制造业指数及8月芝加哥采购经理人指数都暗示制造业有企稳反弹迹象。但美国7月零售销售月降0.1%，为5个月来首次下降；7月个人消费支出月升0.2%，低于6月的上升0.6%；7月个人收入季调后月降0.7%，远差于6月的月升0.1%，表明在退税资金耗尽后，美国消费者仍将面临失业率上升、房屋价值缩水以及能源价格高企等诸多问题。美国7月新屋开工、营建许可继续下滑，7月成屋库存/销售比升至11.2个月，成屋销售均价年率下跌7.1%，显示房屋市场持续调整。美国6月贸易赤字虽然自5月的592亿美元意外收窄至568亿美元，其中出口攀升4.0%，创下1644.2亿美元的记录新高；但受退税政策拖累支出增大，7月政府预算赤字自6月的364亿美元大幅攀升至1028亿美元。此外，对美国抵押贷款业巨头房地美和房利美可能被政府接管的担忧，雷曼等美国投行急需筹资，以及美国哥伦比亚银行信托公司成为今年第九宗银行破产案例，再度引起投资者对美国金融业的忧虑。预计在美元疲弱刺激出口及退税作用消退后，同时欧日等贸易伙伴经济大幅放缓，美国经济第三季度增速也将显著放缓，但仍可能好于欧日。 因在第一季度刺激经济强劲增长的建筑业急速下滑，欧元区第二季度GDP季比萎缩0.2%。欧元区6月零售销售年率下降3.1%，降幅创下1996年该数据开始记录以来最大，欧元区消费支出进一步萎缩。欧元区8月制造业采购经理人指数由7月创下的03年6月来低点47.4微升至47.5，但仍为连续第三个月收缩，其中德国8月制造业3年来首次出现收缩；服务业采购经理人指数均进一步下滑。制造业订单的下滑趋势仍在延续，海外需求萎缩的力度强于国内需求的收缩力度，工业产出前景进一步恶化。德国8月Ifo商业景气指数下降至三年低点94.8，显示德国出口企业及零售商对经济前景更加悲观。欧洲经济放缓速度超出预期，很多经济指标都暗示经济增长前景正在恶化，预计欧元区经济的疲软态势可能将延续到未来几个季度。 英国第二季度GDP从初值季升0.2%下修至季率持平，为1990年英国上一次经济衰退时以来首次出现增长停滞。英国7月采购经理人指数降至1998年以来最低44.3，制造业进一步萎缩，出口订单下滑速度创下2001年以来之最， 7月失业申请人数连续6个月上升，增幅创自1992年9月以来最高水平。另外，服务业的获利能力明显承压，企业信心持续下降，且对未来一年的投资和扩张计划持消极态度。英国8月Nationwide房价指数月降1.9%年降10.5%，为连续第十个月下降，且年率降幅创下有记录以来最低。因需求受到抵押市场收缩、经济前景忧虑的严重冲击，住宅房销量以及价格双双下滑，而食品、燃料价格持续高企削弱了家庭实力。英国7月Nationwide消费者信心跌至记录最低点51，8月零售差值也降至1983年开始调查以来的最低水平-46。预计英国第三季度经济可能出现萎缩，且若通胀压力不能缓解，信贷市场条件未能有效改善，英国经济年底有陷入滞涨的风险。日本4-6月实际GDP经物价调整后季降0.6%，差于1-3月的GDP增长0.8%。日本7月新屋开工及零售销售数据有所好转。但日本7月经济观察家现况指数连续第4个月下滑，并创下2001年10月以来最低29.3；日本8月路透短观制造业景气判断指数也降至2003年3月来最低-16，服务业部门景气指数也下降至2003年12月来最低-6，显示在制造业和出口表现疲弱下，日本服务业追随消费需求放缓也持续萎缩。由于日本外部需求疲软，一度支撑国家经济发展的出口部门也可能出现萎缩；而能源及原材料成本仍将在一段时间维持高水平，并将持续拖累疲弱的国内需求，日本经济前景有进一步恶化的风险。日本政府8月底宣布了一项总额达11.7万亿日圆的经济扶持计划，旨在缓解原油价格高涨给企业和消费者带来的负担，提倡能源节约以及加强日本农业建设。但市场预计该援助方案可能不会对经济产生太多积极影响，因薪资上涨及消费者信心提升才是消费支出增长的必要因素。预计日本经济第三季度可能连续第二个季度萎缩。 二、若经济下行风险加剧同时通胀触顶，各国央行可能维持利率不变甚至降息美联储8月会议上以10-1投票结果，连续第二次宣布维持基准利率在2.0%不变，其中达拉斯联储主席费舍尔再次投票要求加息，但7月曾发表强硬言论的普罗索及斯特恩都支持维持利率不变，表明大多数委员均倾向于在年底前维持利率不变。FOMC继续表达了对通胀持续高企的忧虑，并认同未来利率政策若再度出现调整，动向应该是朝紧缩发展，即有可能是升息；不过，调整的时机和实际动作将取决于日后金融市场和经济的发展状况。FOMC还警告称，就业市场走软、能源价格高企以及楼市持续萎缩等因素将令未来经济增长承压，使得美国经济活动连续几个季度受到抑制，同时下调了对08年下半年和09年GDP增长预期。美国7月消费者物价指数（CPI）年率创下1991年1月以来最高5.6%，7月生产者物价指数（PPI）年率增幅更是创下1981年6月以来最高9.8%。预计通胀仍是美联储重大关切，油价回撤有助于物价前景稳定，经济放缓与金融市场压力也能帮助减轻未来通胀压力，美联储年底前都将维持利率在2.0%不变。 欧洲央行8月宣布维持利率4.25%不变，行长特里谢发表会后声明称，能源和食品价格面临进一步上涨的风险，尤其担忧物价和薪资的上调引起第二轮通胀效应，但称通胀将在2009年逐步放缓，同时表示，最新数据暗示08年中期经济表现将显著弱于第一季度，第二及第三季度经济表现尤其疲弱，经济下行风险正在物化。特里谢的态度软化，一度令市场对欧央行短期内降息以刺激经济的预期升温。欧洲央行韦伯则维持强硬姿态，称欧洲央行目前没有减息的空间，经济放缓并不确定带动通胀下滑；欧洲央行管理委员会成员斯马吉也认为，如果欧央行决定通过减息来刺激经济增长，会造成推高通胀的后果；欧洲央行副行长帕帕季莫斯更是称，如果顽固的通胀造成欧元区工资螺旋上升，有必要进一步升息。因油价持续回落及通胀预期受控，欧元区8月消费者物价指数(CPI)自7月的纪录高位4.0%下滑至3.8%，但德国7月生产者物价指数(PPI)年率创下1981年10月以来的最高水平8.9%，生产领域的通胀压力有通过企业定价传导至CPI的可能。预计至少年底前欧央行仍将维持利率不变，但若油价下滑及经济放缓帮助欧元区通胀压力逐步得到缓解，薪资及通胀预期稳定，一旦确认通胀触顶，欧洲央行最终将走向降息之路。 英国央行8月以7：1：1的投票结果通过维持利率5.0%不变的决定，贝斯利再度要求加息25个基点，布兰奇福劳则继续支持减息。英央行8月公布的季度通胀报告称，对通胀预期推动薪资增长与企业定价表示担忧，但随着食品和能源价格飙升的影响消退以及09经济步入平稳轨道，CPI有望在未来2年内逐步回落至央行2.0%的目标水平以内。英国 7月消费者物价指数（CPI）年率再创历史新高4.4%。但随着油价稳步回落、通胀预期有所下降，同时薪资成本并未因通胀高企而被推升，预计一旦确认通胀见顶，英央行将迅速大幅降息以刺激房市和经济。 日本央行在8月月度经济报告中调降对主要经济项目的看法，包括出口和产出。日本央行还表示，私人消费和工业产出已经相对疲软，而出口增长已经放缓，商业投资已经停止增长。日本央行多数委员表示，没有出现第二轮通胀效应的迹象；但日本央行理事须田美矢子警告称，由于全球金融环境宽松，即使国际大宗商品价格回落，央行在打击通胀风险上仍不应有所松懈，并希望避免出现日本央行不得不快速升息的局面。日本7月CPI年率增幅为2.4%，1997年10月来最快。考虑到日本经济疲态，预计日本央行仍将维持基准利率于0.5%不变。 三、国际金融市场大幅动荡后有所持稳8月国际金融市场大幅动荡后有所持稳。8月上半月，在油价因需求担忧持续回落及美国以外发达经济体GDP出现萎缩或停滞推动下，美元突破5个月来波动区间，展开中期反弹；下半月，油价企稳后展开低位震荡，美元也展开高位整固，消化巨大涨幅。欧美股市继7月中旬探底回升后，8月基本维持区间盘整走势。商品价格8月上半月延续7月中旬以来跌势，下半月企稳后展开低位盘整并略有回升。 因经济放缓扩散至美国以外发达经济体，欧洲、英国及日本经济出现萎缩或停滞，油价延续7月中旬以来跌势，美元强劲反弹，并于7日上破5个月波动区间顶部74.31，其后加速上扬创下年内新高77.62。虽然新西兰央行已率先降息以刺激经济，为5年来首次，澳洲联储也暗示将于9月开始降息，欧洲经济数据也表现疲弱，但考虑到欧洲央行一贯的强硬立场，欧元始终守稳1.53美元上方强势整理。8月初欧央行维持利率不变后，在会后声明中特里谢言辞首次软化，明确欧洲经济年中将极其疲弱，导致市场对欧央行紧缩立场发生动摇的疑虑急速升温，欧元转而破位下行。与此同时，受退税刺激消费支出及弱势美元刺激出口推动，美国二季度GDP年升3.3%。美元结束此前连续5个月的区间波动，一举升破30周均线，有望展开类似于05年的一波中期反弹；短线美元急速上扬后，技术面显现超买，可能维持高位强势整理或小幅回撤整固。美欧股市继7月中旬探底回升后，基本维持区间盘整走势，上扬动能略显不足。虽然油价持续回落刺激股市上扬，美国道琼斯工业指数11日创下一个半月高点11867.1点，较7月中旬创下的一年低点上涨近10%；但对美国抵押贷款业巨头房地美和房利美可能被政府接管的担忧，雷曼等美国投行急需筹资，以及美国哥伦比亚银行信托公司成为今年第九宗银行破产案例，再度引起投资者对美国金融业的忧虑，金融股走势难以企稳，美国股市展开横盘震荡。因全球经济状况总体疲弱，美国经济在二季度强劲增长后，受美元反弹、退税作用消退及全球经济进一步放缓拖累，下半年增速也可能显著放缓，信贷市场也难以在短期内有效改善，欧美股市反弹空间可能有限，横盘震荡后仍有再度下滑的可能。商品价格延续7月中旬以来跌势，但8月中旬企稳后，展开低位震荡并有小幅回升。以NYMEX原油期货价格为代表，因对全球经济增速放缓可能导致原油需求下降的担忧，油价4日失守120美元/桶关口并创下3个月新低119.50美元/桶，14日因欧元区经济首次出现萎缩，油价一度下探110美元/桶上方；但随着地缘政治紧张局势不断升温，先是俄国和格鲁吉亚发生军事冲突，之后美国与波兰签订导弹防御协定，可能导致里海石油供应中段，刺激油价一度飙升至122美元/桶上方，但随后英国GDP数据经修正后出现停滞，令需求下滑担忧再度升温，同时美元短暂回调后重拾升势，打压油价22日一夜暴跌逾7美元，至8月底，俄罗斯承认格鲁吉亚两分裂地区的独立主权，使得俄罗斯与西方的对立情绪进一步升级，另外飓风Gustav可能进入墨西哥湾，威胁这一占到美国原油产量达1/5的石油产区，油价再度逼近120美元/桶，但美国政府威胁释放战略石油储备以应对飓风威胁，打压油价再度回落。预计油价短期可能维持低位区间震荡，并可能小幅回升；但若飓风威胁消退，同时高加索地区地缘紧张局势有效缓解，在需求下滑担忧的大背景下，油价有进一步下滑的风险，但在100美元/桶和110美元/桶应有较强支撑。
