去年以来，随着国民经济持续保持两位数的高速增长，通货膨胀的压力也随之浮现，加之一些不可预料因素的出现，消费价格指数（CPI）逐月攀升，不断创出历史新高。去年年底举行的中央经济工作会议作出了把防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务之一的决策，并首次明确提出2008年要实施从紧的货币政策。 面对日益严重的通胀压力，2007年央行六次加息，十次调高存款准备金率，2008年央行又四次上调存款准备金率，目前已经达到了16.5%的历史高位；而与此同时，4月30日美联储又再次降息。中美利差倒挂再次被放大，使中国加息政策受到限制。面对国内日益严重的流动性过剩压力和物价上行压力，央行的货币政策似乎已经捉襟见肘，这时人民币升值压力也在不断加大，人们将抑制通胀的重任更多地寄予人民币汇率之上。那么汇率调整，人民币加速升值真的能够抑制通胀吗？ 人民币升值究竟能在多大程度上抑制通胀 在目前的情况下主张利用人民币升值来抑制通胀的理由主要有两个。一是，在当前美元大幅贬值，以美元计价的国际大宗商品价格高涨的国际大背景下，中国作为大宗商品净进口国，通过人民币升值，阻挡国际原材料价格上涨传导至国内，可以抑制输入型通胀。二是，人民币升值可以改善国际收支不平衡，减缓外汇储备增长速度，减少基础货币投放总量，缓解流动性过剩压力，从减少货币供应量方面控制物价。 我们先来看第一个理由。事实上，因为目前国际市场上初级产品、矿石资源、能源和粮食都处于一个紧平衡的状态和高价位，中国很难随人民币升值，利用过多的外汇储备去购买更多的国际商品。而且如果由于人民币升值，人民币计价的国际商品价格下降，带来国内需求增加，将导致更多的货币追逐不变数量的商品，难保不发生新一轮的输入型通胀。 再来看第二个理由。2008年一季度人民币加速升值，虽然顺差增速放缓，但我国的外汇储备仍然增长迅猛。中国人民银行的数据显示，截至今年3月末，中国外汇储备余额已达16822亿美元，同比增长39.94%，增加1539亿美元，这是一个十分惊人的数据。人民币升值预期加上中美利差倒挂，大量热钱涌入，以经济放缓为代价的减顺差远远无法抵消热钱涌入所带来的外汇储备的增加。外汇储备持续攀升，人民币基础货币被动投放不减，不断增加的流动性，将会加剧国内通货膨胀的压力。 可以看出，用人民币升值来抑制通胀理由难以成立。 从实际效果来看，人民币加速升值对我国目前通胀的抑制作用也确实并不明显。数据显示，今年一季度已经成为1994年我国外汇市场建立以来人民币升值幅度最大的一个季度，当季人民币兑美元汇率升值幅度达4.17%，大举刷新了去年四季度刚刚创下的2.77%的记录高点。而一季度我国CPI高达8%，物价上行的趋势并未得到根本遏制。 人民币持续快速升值对宏观经济影响不容低估 统计数据显示，一季度，我国出口同比增长21.4%，是近三年以来的最低水平；尽管贸易顺差414亿美元，但与上年同期比，减少了49亿美元，同比下降10.6%，是四年来的首次下降。这对经济增长是一个负的影响。在首季出口增速已呈下降之势时，海关总署5月１２日发布的最新数据显示，４月份当月我国外贸出口额同比增长２１．８％，增速低于去年同期５个百分点，也比上月回落８．８个百分点，外贸出口增速继续回落。 物价上涨让人心惊，而当人民币加速升值被作为抑制通胀的手段，从而使作为我国经济增长重要拉动力的出口增幅出现持续回落也是我们必须高度重视的。 虽然随着改革开放的深入和经济结构的不断升级，我国出口产品的结构也在不断升级，已经从最初以出口原材料和初级加工品为主发展到现在出口具有中等技术含量的工业制成品为主。但这些产品基本上不存在技术上的障碍，即它们既不是垄断性行业，也不是垄断性产品，因此进入的壁垒比较低。如果人民币升值或者价格提高，这些产业就会转移到印度、越南等国家。而在目前出口企业已经处于国内原材料涨价和劳动力成本上升等问题的重压之下时，再加速人民币升值，外贸企业将面临更加艰难的处境。有关统计显示，一季度长三角服装企业的出口下降了７０％，计算机及配件出口下降了４０％以上。 由于全球经济减速对我国的影响还未完全显现出来，在一季度出口增速放缓的情况下，预计未来出口增速还将进一步放缓。一是我国出口与世界经济增长有3－6个月的滞后期，因此，我国目前的出口增速表现仍是去年下半年世界经济增长仍然较好的反映。随着美国经济增长自2007年四季度开始逐步放缓，我国出口增速将继续回落。这在4月份召开的广交会上已有所体现。二是美国经济放缓逐渐蔓延到各国：中国的主要贸易伙伴之一欧洲对于美国的贸易依赖较强，一旦美国经济衰退，欧盟对其出口将迅速放缓从而拖累其经济增速，进而影响到从中国进口；另一大经济体日本经济也对美出口依赖严重。中国对欧盟、印度、俄罗斯等多数贸易伙伴出口增速也已开始下滑。 此时如果再大幅调整汇率，让汇率承担起抑制通胀的作用，人民币继续大幅升值，出口增长必然加速放缓，外贸行业也可能招来沉重打击，并将引发就业等一系列经济和社会问题。我们要绝对警惕上世纪80年代日元在“广场协议”压力下被迫升值，结果造成日本经济长达十年衰退的悲剧在我国重演。 面对汇率变动，在外汇市场比较发达的情况下，企业为了稳定经营会通过外汇市场上的远期交易锁定成本，汇率变动对实体经济的影响由于有外汇市场的缓冲作用而大大减小。而在外汇市场不发达的情况下，企业缺乏避险的工具和场合，不得不承受汇率变动的所有影响。显然，目前我国外汇市场不管从深度还是广度来看都是有限的，企业的避险意识和避险能力也非常有限。目前人民币大幅升值已对外贸企业造成了很大影响，而且如果人民币持续升值或升值幅度过大，那么升值所导致的边际负面效应也会扩大。 从目前的情况看，从4月10日人民币汇率破“7”之后，人民币汇率一直维持在“7”附近宽幅震荡，说明国家已经意识到人民币升值对宏观经济的负面影响，并已经开始放缓人民币升值的步伐。 汇率治通胀需防汇率失调 不可否认，由于近几年我国经济保持了较快的增长速度和在国际贸易中持续的顺差，在汇改之初人民币确实存在低估的现象。因此有很多人认为人民币币值的低估导致了通胀，应通过人民币升值来抑制通胀。让汇率承担起抑制通胀作用的人们认为，人民币币值目前仍被低估。 事实上，自汇改以来人民币名义汇率已经升值18.5%。如果人民币加速升值，未来不是不存在汇率超调的可能。有些人认为，在有管制的汇率制度下就不存在汇率超调的可能。但事实上并非如此。据北京师范大学金融研究中心教授钟伟估算，从2005年7月汇改以来，人民币对美元已升值了约20％，同期人民币因通货膨胀对内已贬值了至少20％，从购买力平价看人民币币值已大幅修正了36％以上。从这个角度来看，人民币币值目前是否还存在低估现象，继续加快人民币升值是向人民币均衡汇率靠拢还是向相反方向渐行渐远，是值得我们深思的一个问题。如果继续使用汇率作为抑制通胀的手段，我们不得不考虑中国汇率“超调”可能带来的风险。 事实上，我国目前的通货膨胀现象是综合因素引发的。中国社科院2008年春季报告指出，在过去一段时期内积累的价格上涨因素和近期新出现的价格上涨因素，共同形成了可能造成总体价格水平明显上涨的压力。主要原因包括：成本推动，需求拉动，经济增长速度特别是投资增长速度过高，节能减排目标任务的实现会在一定时期内造成成本价格的上升，国际市场某些主要商品价格上涨对我国国内市场价格产生的影响等。因此，解决物价上涨过快的办法只有采取各种货币政策工具与财政政策工具相互配合的综合方法才能达到目的，仅仅依靠汇率政策调整来抑制通货膨胀是不现实的。特别是在国际国内经济不确定性因素增多的背景下，稳定的汇率走势有利于中国经济发展。
