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3月，中国每月第一个经济数据PMI报出后，其有关特异情况为中国经济走向提出新的课题。为此，PMI数据独家运营商—中采咨询有限公司，向本刊提供独家数据与分析，并附本土优秀金融分析师的判断。
恶性通胀与滞胀初现苗头
通胀在本轮经济后高峰期，体现了不同特征。2000年以前，由需求推动的价格高涨以及政府的控制，引发了高通胀高增长的经济格局。而本轮通胀更多出于成本推动，因此，通胀的高低并不是主要衡量指标，关键是消化能力，包括企业的消化能力和居民的消化能力。
早在2006年三季度，本机构领导参与的国家通胀会议中指出，央行已经注意到原材料价格的上涨并未引起相应的 CPI上涨，提出警惕成本推动型滞胀的观点，本司也通过媒体以及其他管道，提醒各界密切关注通货膨胀动向。但低通胀、高增长能够持续多久，当时并无定论。随着传导机制的影响，自2007年3季度开始，粮油等生活用品价格开始大幅度上扬，这一步伐到今年1季度还未停止。
高增长与高通胀持续并存，是经济固有规律，前几年的低通胀、高增长，虽然一部分来源于劳动生产率的持续提高，但同时来源于政府的限价政策以及资源性产品的持续透支。而这种透支需要在其后的经济发展中补足，因此通胀成为显像，恶性通胀与滞胀初现苗头。抑制滞胀产生的政策性做法有多种，但不应以牺牲全部经济成长为代价。
通胀已经定论，滞胀是否产生，下一步如何调控，价格成为重中之重。
在制造业PMI购进价格短暂回调之后，本月，中国PMI各行业购进价格再次达到三年来的历史同期高点，甚至高于本轮经济周期价格最高的 2005年同月水平，但对比原材料的需求水平，本轮价格上升并不是全部来源于需求，成本推动型的趋势从2006年一直持续至今。那么，如果带来轮番的价格上涨，是否会引发恶性通胀或者滞胀格局？
目前由于季节性生产需要，以及国内投资的进一步高涨，多行业的购进价格达到几年来历史最高水平的现象，其实值得从另一方面考虑。即，既然两三年来，价格传导机制并未顺利成行，成本攀高在企业实现利润之前得以消化，那么，在下一阶段，成本推动的价格上涨还能否在企业内部消化、不影响企业利润？
在激烈市场竞争中，企业一直以原材料替代、提高劳动生产率、降低人力成本、压缩利润空间为代表的消化手段，几年来起到了抑制社会产成品价格上涨的作用，而且同时企业利润仍然持续上升。但随着价格步步高涨，企业的消化能力在降低。从3月的 PMI数据对比看，企业的新订单与购进价格的差数形成反弹，达到 2007年10月的水平，但与2006、2007同期相比，该差数降低 10个百分点。而且，差值自去年5月起，已经积累了90个百分点以上。
进一步考虑如下因素：
自去年5月以来持续增大的该差值，其积累的利润减低效应将进一步显现。劳动力成本持续升高。原材料价格继续以前所未有的速度高涨。流动性过剩因素仍然大量存在，刺激投资走强。行业垄断在近几年的竞争中逐步加强。近几个月以来，劳动生产率的提高速度已经无法抵消综合成本上涨的速度。
由此，企业提高销售价格成为消化成本、提升利润的唯一手段，而且也由于垄断、行业同盟等因素成为可行手段。那么，进一步的轮番涨价就不是简单的补贴可以抑制。中采咨询2月底曾参与家电涨价传闻的 调查与报道，3月的事实证明，并不像贸易商所着力证明的那样不会涨价，家电价格已经在微幅上调。——这种微幅持续上调脚步是否会配合国家利率的节奏，亦为悬疑。
中国巨额外汇储备加速蒸发
西方国家正面临着10年来经济陷入衰退的危险，中国巨大的内需市场成为国际资本的自然转向。
美国再度降息、一再贬值目的与结果是，刺激本国经济、转移美元压力、输出金融危机，在西方其他国家也存在同样的想法与做法，逼迫人民币升值。由于美元大幅度对欧元贬值，相较之下，美元对人民币贬得不是太多，结果造成了人民币对欧元实施了“间接性贬值”，这无疑将会加剧中欧间的贸易摩擦。因此，美元贬值，客观上破坏了中欧的贸易关系。
由于经济不景气，国际买家囤积了大量资本进入中国市场，并以多种手段逼迫人民币加速升值。但当前本币加速升值的最终结果，是经济进入通货膨胀、低经济增长和强势货币的三重陷阱的风险，日元升值的历史教训值得三思。据美国纽约储备银行估计，如果韩国和新加坡的货币升值10%，两国的资金损失占其国内生产总值的比例将分别高达3%和10%。人民币升值10%会使中国政府承受500亿美元的资本损失。假如中国的美国国债资产组合为三到五年期，那么美国利率上升2%会使中国再损失300亿到 500亿美元。因为美元贬值，人民币升值，中国16000亿美元的外汇储备已经人间蒸发了3000亿美元，而且还在继续蒸发中。由于人民币升值，中国出口产品成本增加，已经使中国外贸受损。而中国企业的损失，则会使西方国家生产企业得以复苏。此外，中国经济的高速发展需要大量的进口原油，而西方国家在经济衰退的背景下，却不断的提高石油储备，造成高油价一直持续，增加了中国经济建设的成本。
当美国继续推进其经济政策的时候，如果亚洲继续沉默，亚洲经济体将被“吸血”，增长率极低、通货膨胀居高不下，贸易盈余流向美国。
那么，中国是否能够在这场国际金融竞争中取得最大化的国家利益，则取决于国家金融政策的得当与否。
政府调控手段分析
从以上因果，人民币升值出于国际压力和对抗通胀的需要，已经势在必行，只是升值的幅度与时间不同，其结果大不相同。中国政府已经表明了不以本国经济利益换取国际政治支持的立场，但迫于通胀压力，适当 的升值无可避免。加息，也同样存在双刃剑结果，面临进一步牺牲外贸利润、牺牲企业发展、牺牲国家金融稳定的危险，因此政府应谨慎而行，也有建议考虑存贷不同利率的方式。
货币从紧政策出现伪数据。政府多加考虑的抑制流动性、减轻通胀压力的其他手段 都比较温和，包括3月再次提高准备金率、抑制股市利润、加大房地产投资限制政策力度、下一步增收资源税等等。而这些政策的力度同时考虑劳动生产率提高速度、由国际经济回落产生的国际大宗商品价格回落程度、地方政府、商业银行执行政策的两面性等因素。从紧的调控政策一再重提，在上半年的政策层面中，应该无法看到宽松的迹象。但信贷规模控制的结果，一季度的数字已经显示，总规模不降反升，其中原因为商业银行的地方利益、集团利益作祟。不管是何种原因，信贷规模的控制难以减轻高投资带来的价格上涨压力。中银国际程漫江分析表明，一季度外币贷款增速异常强劲。根据央行数据，1季度新增外汇贷款为488亿美元，同比增长56.92%。如果把一季度的外币贷款与本币贷款结合起来看的话，2008年一季度的新增贷款实际上是比去年同期增加了超过2000亿人民币，而不是统计数字貌似的减少了约900亿。
政府可以实行的其他辅助政策有价格补贴、劳动者收入的非货币性补贴、原材料行业的限价补贴、以多种手段提高劳动生产率等。
中国经济的方向已经走到紧要关头。国家政策的稳健与力度，直接关系到中国经济的下一步走向，是持续10%以上的增长，还是骤然紧缩？后者毋庸置疑将会带来更多不良后果。如果货币政策存在巨大风险，下一步就是牺牲一部分经济增速或就业，换取国际金融博弈的胜利与经济、价格的稳定。政府可以如此选择吗？
这又关系到企业和居民的承受能力。增速是否骤然下降，取决于企业利润是否持续，更取决于政府在原材料价格高企的状况下，是否给企业减负。政策方目前还在观望，但在资源产品生产企业的一再要求涨价的呼声下，政府仍以大量补贴来抑制价格上扬，已经部分表明了态度。但让原材料回到其应有的价格，是必须之举，何时放开资源价格或增收资源税，则一要看在劳动生产率何时可以对抵原材料价格上涨的部分压力，二要看何时国际资本接受经济回落并促成国际大宗商品价格回落。高购进价格与高补贴两相抵消的结果，一是企业利润空间会降，但不会降到难以维持，二是企业利润增速会降，但整个GDP 的增速得以维持。
不必为通胀牺牲必要的增速。居民的问题，主要是失业，国家日前出台的各种劳动政策、住房政策、医保政策、最低工资标准政策，都是重在补贴低收入者，以防范社会动荡。从另一个角度讲，保持一定的失业率甚至可以侧面促进劳动生产率的提高，中国政府对于当前面临的几难经济局面，很可能采取牺牲一部分就业、容忍更高通胀的态度换取更大的国家利益。如果在无可选择的情况下，就在加息幅度和频次上进行调整，对通胀的态度很可能是在可容忍的范围内(7%～9%)任其发展，在社会经济增长、通胀、与国际资本的博弈的几重困境中，只要通胀和增速能够保持一定差数，那么就可以考虑不必为通胀牺牲必要的增速。
中国经济积累了巨大的资源透支。在中央政府的示意下，各地政府的价格补贴政策纷纷出台，尤其是面向中低收入者的补贴政策，从出台政策的级别，表现了政府试行补贴的意图。虽然，补贴的作用有限，尤其是在农产品和资源性产品领域，其价格不仅与国际形势密切相关，而且由于长期积累的劳动力成本上升压力、资源性产品调价压力巨大，补贴政策能够在多大程度上抑制价格上涨，亦是中央政府的两难所在。但多年来，中国经济积累了巨大的资源透支，也积累了巨大的财政收入，此时，大力补贴，抑制投资的温和政策意图已现，如果市场能够呼应，配合轻度加息、人民币小幅升值，还利于民还利于企，但缩小一部分企业利润增幅，牺牲一部分GDP 的增长，是否能够换取整个中国经济的软着陆，抵制来自于国际上的金融危机输入压力？
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