|
在发现澳大利亚的黑天鹅之前，欧洲人认为天鹅都是白色的，“黑天鹅”曾经是他们言谈与写作中的惯用语，用来指不可能存在的事物，但这个不可动摇的信念随着第一只黑天鹅的出现而崩溃。黑天鹅的存在寓示着人们总是对它视而不见，并习惯于以自己有限的生活经验和理所当然的信念来解释这些意料之外的重大冲击，最终被现实击溃。
现在，金融衍生理财产品领域也飞来了一只“黑天鹅”。在众多投资者的心目中，银行的金融衍生理财产品往往有助于控制风险、规避风险，并且收益安全稳健。而近期金融衍生品欧元CMS30-2(固定期限掉期30年与2年利率差)集中暴露的风险，导致与其挂钩的理财产品发生亏损，打破了这种思维惯性。
“黑天鹅”现身理财领域
欧元CMS(Constant Maturity Swap)是与欧元挂钩的固定期限交换利率的简称，是由国际互换和衍生工具协会(ISDA)定义的利率互换报价产品之一，一般期限为10年或者更长。自起息日后前两年，银行支付客户6.00%，客户支付银行5.28%(均为年利率)；两年以后，只要30年期债券利率比2年期债券利率高，(即CMS30-CMS2>0)，那么银行每个交易日就要向客户单方面支付6.00%的年利率。
在人民币升值的背景下，国内一些股份制商业银行在帮助企业进行理财时，青睐这种与欧元挂钩的CMS金融衍生产品，有些大行也将其纳入自营盘。2007年信贷规模受到控制后，很多企业为了节省成本，逐步增加外币贷款，也大量购买了挂钩欧元CMS的产品，今年以来规模持续攀升，市场预计截至今年二季度累计投入资金超过300亿美元。
从产品的设计可以看出，无论在什么时间段，客户似乎都是有利可图的。在正常的经济环境下，短期债券的利率总是比长期债券的利率低，即2年期债券利率比30年期债券利率低，否则企业将借长还短，进行无风险套利交易。自2002年1月1日欧元诞生至2008年5月29日，欧元30年固定期限掉期利率与2年固定期限掉期利率从未发生过长短期利率倒挂的现象。
但是，“黑天鹅”的出现总是在不经意间。自2008年2月起，欧元固定期限掉期利率(EUR CMS)30年与2年价格走势一直处于胶着状态。5月23日，欧元CMS30-2实时市场价格出现小于零，最终定价为零，5月30日终于出现倒挂。截至7月4日，欧元CMS30年利率与CMS2年利率利差倒挂最大至0.9%，预计二季度总亏损额可能高达150亿美元。
由于挂钩欧元CMS产品出现亏损，企业外币贷款的利率不但没有降低，反而可能大幅度上升，贷款年利率有可能超过15%，而从事该产品自营的商业银行损失则更大。银监会目前已要求各行逐笔上报与其挂钩的客户理财产品清单。
寻找深层次原因
上述案例说明，即使你看到了100万只白天鹅，也不要轻易说“所有的天鹅都是白的”。当理财产品摆在面前，其极具诱惑力的收益回报和貌似不可能发生的风险使多数人包括专业人士失去判断的标准，成为下一个被套牢的投资人。
对于金融机构来说，引入金融衍生产品进行代客理财，风险控制的重点不单是如何避免某一特定的“黑天鹅”事件，而且应从这些黑天鹅事件中找到更深层的原因。
首先，长期从事传统存贷汇兑业务的商业银行，面对理财产品所涉及的证券、外汇等市场，在风险判断、产品设计管理上的经验不足，操作不规范，产品也是直接从外资行转手来的，加工技术十分有限，为理财产品埋下了危机隐患。
其次，在银行、投资者尚未完全具备风险识别和判断能力的情况下，目前的监管显然为市场提供过大的自由度，理财产品横跨银行、信托、证券、保险等多个行业，在目前分业监管的背景下，很容易产生信用风险，这对银行理财产品市场风险的控制非常不利……
|
