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第一，出口和贸易顺差实际增速下降减缓了人民币升值压力。受次贷危机导致的外需下降、人民币升值、出口退税率下降、劳动力和资金成本上升、能源和初级产品价格飙升等五种因素的综合作用，2008年上半年中国出口和贸易顺差的实际增速显著下降。出口的实际增速从去年的24%下降到今年上半年的13%。今年上半年的贸易顺差同比下降11.8%，净减少132亿美元。国际收支失衡的改善减缓了人民币升值压力。
第二，资本管制力度的加强遏制了短期国际资本的流入。自2008年7月以来，中国政府明显加强了对国际收支的监测和管理，特别是严加防范通过贸易、FDI和非居民人民币存款等渠道的热钱流入。7月14日起，外管局、商务部和海关总署开始对出口收汇结汇实施联网核查管理。同日起，外管局也加强了对出口预收货款与进口延期付款的管理与监测。7月18日起，发改委发布了《进一步加强和规范外商投资项目管理的通知》，严防外汇资金通过FDI渠道的异常流入。6月18日起，外管局出台了“报送非居民人民币账户数据”的有关规定，加强了对非居民八类人民币账户的统计与监测。众多加强资本账户管理措施在六、七月份的密集出台，加大了短期国际资本进出中国套利的成本，从而在一定程度上遏制了短期国际资本的继续流入。
第三，从2007年8月起，中央银行在上调人民币法定存款准备金时，要求全国性商业银行以美元缴纳新增的法定存款准备金。这种要求商业银行以美元缴纳人民币法定存款准备金的政策造成更多的外汇资金停留在商业银行系统内，降低了中央银行外汇储备的增长速度，同时也减轻了中央银行的对冲压力。例如，2008年6月中国外汇储备增长仅为119亿美元。但考虑到央行在6月份将法定存款准备金率上调了1个百分点。如果考虑到商业银行以美元缴纳人民币法定存款准备金因素，则2008年6月中国外汇资金的整体流入仍将达到550亿美元以上。
以上三大原因导致中国官方外汇储备的增长速度下降，客观上减缓了人民币的升值压力。但我们也不能排除另一种可能性，即央行在宏观调控思路可能转变的前提下，加大了对外汇市场的干预力度，即在市场上买入更多的美元（出售更多的人民币），导致美元对人民币汇率上升，从而人为制造了人民币对美元汇率双向波动的现象。由于宏观调控重点从防止通货膨胀转变为防止经济下滑，通过人民币升值来抑制通货膨胀的操作手法，可能让位于通过维持人民币汇率稳定来保障经济增长。 |
