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到３月底为止，１年期人民币存款利率比美元高出１．１４厘，人民币对美元比年初已大幅升值３．９９％；以此速度推算，全年升值幅度将达到１６％。在此情况下，不论哪个居民、哪家企业，都会迫不及待地把外汇结汇，并想方设法借入外债、预收货款、延期付汇及外汇贷款等外汇债务，以赚取１７％以上的息差及汇兑收益。境外热钱也会大规模流入。
说到热钱，有些人以为它们脸上都贴有标志，较易辨认；实际上，所谓的热钱与国内企业抛售外汇的行为一样，完全是一种单边预期下的趋利行为。他们往往以正常的名目，如外商投资、外债、贸易收汇、服务贸易收汇、侨汇以及其他个人外汇等名义混入中国（过去几年流入中国的热钱规模肯定已超过６０００亿美元）。在全球化、市场化以及经常项目已可兑换条件下，热钱流入渠道更加通畅，而且很难一一甄别。这已经被日本和中国过去几年的实践所证明。
今年１月中国ＦＤＩ同比猛涨１１０％，外汇贷款／存款比例高达１３８％，应该说就是单边预期强烈的结果。
人民币升值的目的之一是减少国际收支顺差和外汇储备增量。但由于浮动中升值所带来的单边预期太过强烈，因此，加快升值的结果就是出现全民、全社会乃至全球都与中国中央银行博弈的局面，并产生极其可怕的后果。这种本币升值→升值预期强烈→热钱流入→国际收支顺差扩大→升值预期更强烈→本币再次升值的传导机制，已经在七十、八十年代给日本带来了不断升值的恶性循环。中国实在没必要步日本的后尘。
日本经济陷入十多年的低迷，有论者认为那是日本央行在１９８９年５月之前长期实行低利率、以致资产价格泡沫被越吹越大的结果。实际上这种观点是不全面的。与日元每年超过３０％的升值幅度相比（１９８５年９月至１９８７年底，在２年零４个月时间里日元升值幅度高达９７．５％），就算日本央行把２．２５％的贴现率加到６％，那点利息收入也根本无法与巨大的汇兑收益相比。日本＂失去的十年＂从根本上说是其盲目升值造成的，是美国国家战略成功实施的结果。
从日本的惨痛经历可以看出，经济危机的传导机制大致上有如下几个渠道：（１）本币升值→单边预期强烈→热钱大规模流入、流动性泛滥→股市和房地产出现严重泡沫→泡沫破灭、金融危机爆发。（２）流动性泛滥→房价猛涨→雇员加薪需求强烈（否则根本买不起房子）→产业渐失竞争力→资本外逃、外资开始撤离。（３）热钱大量流入→房价大幅上涨→地价以及厂房商铺的租金猛涨→制造业生存压力越来越大→资本外逃、经济危机逐步酿成。（４）热钱大量流入→经济过热、供求关系失衡→原材料和商品价格上涨→产业渐失竞争力。（５）本币大幅升值→制造业渐失竞争力→经济增速下降、失业率上升。（６）在美国压力下开放金融市场（当年的《摩根报告》是美国对付日本和中国的共同法宝）→外资流入更加便利→本币在市场力量和资金流入的逼迫下加快升值→经济危机爆发→外资逃走更加方便。
从中国热钱大规模流入、流动性泛滥、经济发展偏热、通货膨胀上升、资产价格猛涨、工资房租大幅上升、国有企业利润开始下降等种种苗头可以看出，尽管经济危机不会在近几年爆发，但其传导机制是真实存在的，而且各种危险因素已经积累至不得不防的地步。
从根子上说，汇率问题是美国对付中国的长期战略之一，是其对付后起国家屡试不爽的法宝。美国的议会、政府，美国的投资银行都如此起劲地鼓吹人民币大幅升值，应该说不是偶然的。为此，中国应当保持高度警惕，并尽快制定应对贸易失衡和汇率问题的国家战略。 |
