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为了把加息的副作用减少到最低，央行可以采取非对称的加息方式，即维持储蓄利率不变，提高贷款利率水平
美联储25日决定，维持联邦基金目标利率在2％的水平不变，这是美联储自去年9月连续七次降息后首度改变降息政策。会后发布的声明显示，美联储对通胀压力的关注继续增加。由此，中国是否要加息，再次成为市场关注的话题。
目前我国通货膨胀压力较大，2008年1～5月份通货膨胀率都在7.1%之上，最高达到8.7%。央行通过从紧的货币政策遏制物价水平上涨，主要手段是数量型工具，如在2007年，央行除了10次提高法定存款准备金率以及大量发行央行票据外，还6次提高了存贷款利率。而2008年以来，央行已4次上调准备金率，同时发行央行票据调控，但却并没有提高过利率。
在成熟市场经济国家，利率是控制通胀的主要工具。在我国通胀率较高的情况下，为什么一直没有使用利率工具呢？通常认为主要有以下几种原因：一是引致我国通胀的原因多种，有需求、供给和国际输入等因素，而利率提高主要是增加企业的借款成本，控制投资过热，从而遏制总需求，也就是说利率提高主要是控制需求拉起的通胀，对我国通胀控制效果有限。二是在美国利率屡次下调的情况下，中国利率提高，会导致中美利率倒挂加剧，投机资本流入会进一步增加，外汇占款相应增加，货币供应量上升的压力较大，这也是中国利率调控面临的困境之一。三是中国股市最近一直低迷，如果提高利率可能会对中国股市产生不利冲击。
实际上，任何一种调控工具都存在利弊，加息也不例外，尤其在目前热钱流入较多的情况下，加息确实面临困境。根据6月24日《证券时报》的相关报道，大规模热钱流入主要进入了银行体系，这也是今年上半年以来为什么央行不用利率工具的一个重要原因。尽管如此，笔者认为在目前通货膨胀和通货膨胀预期较高的情况下，中央银行还是应该采取加息的方式遏制通货膨胀：一是全球都面临通货膨胀的压力，一些发达国家降息的可能性不大，也为中国加息提供了有利的外部环境。二是目前我国的通货膨胀压力较高，加息作为控制投资需求的一种手段，提高了投资成本，有利于遏制过度投资，也有利于遏制高能耗和高污染行业的投资。三是，5月份全国工业品出厂价格（PPI）同比上涨8.2%，市场普遍预期将来的通货膨胀压力仍然较大，加息更有利于控制PPI，也有利于控制通货膨胀预期。
笔者认为，为了把加息的副作用减少到最低，央行可以采取非对称的加息方式，即维持储蓄利率不变，提高贷款利率水平，这既有利于控制投机资本的获利机会，又能够增加借款者的投资成本。同时如果加息，还要注意控制外汇贷款的增加，随着人民币贷款利率的上调，人民币贷款利率和外汇贷款利率倒挂进一步拉大。也就是说，通过外汇贷款就更加合算，外汇贷款的需求会增加，因此要控制好企业的外债和贸易信贷的规模，防止投机资本通过这些渠道流入。
实际上，我们必须清醒地认识到，加息仅仅是控制通货膨胀的一种手段而已，抑制通胀还需要其他多种政策手段的配合和国际社会的共同努力。 |
