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美联储终于开始收获，在前期一系列的扩张性货币政策出台后，效果开始显现——市场的流动性危机解除。尽管市场预期美国经济的放缓将持续到第三季度，但市场回暖的信号已经出现，次债风暴已经度过了其最恐慌的日子，外汇市场进入后次贷危机阶段。
流动性风险的症结
从风险的角度划分，次贷危机主要包含三方面的风险：一是信用风险，传统意义上指发放贷款的银行应该承担贷款违约的风险，因为政权化的引入，次贷危机的信用风险已经部分转嫁给更广泛的投资者；二是资产定价风险，CDS、CDO的出现，放大了资产定价的风险；三是流动性风险，该风险与商业票据市场息息相关，次贷危机波及商业票据市场使得商业票据发行量急剧下降，造成大型投资机构，特别是房屋抵押债券资金流通性严重不足。以美国第五大投行贝尔斯登为例，贝尔斯登持有约330亿美元的风险资产，主要为商业贷款票据、非次级房屋贷款抵押证券和次贷资产，用这些证券作为抵押，贝尔斯登从货币市场基金申请隔夜贷款来支撑其流动性运转。如果其发生违约，其他券商申请回购贷款就会受到限制，作为贷款抵押的证券会被抛售，导致证券价格进一步下跌，投资银行必须注入现金或者放入更多的抵押品，防止被抛售，若得不到注资，则将面临破产。流动性风险是市场恐慌的根源所在。
美联储保卫战的收获
综上对次贷风险的细分，美联储所能做的只有采取措施，解除市场流动性危机，正如伯南克所说，“广义上说，这次危机中美联储的主要介入角色是支持市场资金的流动性和正常运作”。联储主要从三个方面来缓解市场的流动性。首先，降低联邦基金利率，从2007年9月18日开始，美联储先后减息325个基点，使得联邦基金利率达到2%的水平；第二，美联储通过贴现窗口保证商业银行可以获得足够的资金流通性，并大力减低贴现率；最后，通过向市场注资，直接增加市场流动性。美联储已经先后注资近5000亿美元。另外，全球股票市场的率先企稳回升，也有效地提振了投资信心，部分缓解了流动性压力。以上因素共同作用，适时地给焦急企盼的美联储以好的提示，流动性危机基本解除。
利差收窄提振美元人气
流动性危机的解除在外汇市场表现为美元的走强和利差交易的再度盛行。随着近期美国零售数据的公布，美元走出一轮强势反弹，市场预期美联储也将扶正经济成长和通胀之间的天平，开始日益关注通货膨胀水平。同时，欧洲方面对美元的走强持欢迎态度，技术角度，对冲基金模型也显示美元的反弹将得以持续。利差交易归来，主要表现为主要高息币种对日元走强，欧元/日元表现最为明显，尽管受欧洲数据和官员讲话影响，欧元近期大幅走低，但是欧元/日元依然由159附近上升至162的上方，并构筑一条上升通道；美元/日元突破102.80、103.80的位置后，上行突破105的重要心理位置；高息币种澳元、英镑/日元也大幅走强。 |
