未及时戳破资产泡沫的代价正以金融危机的痛苦形式展现,尽管如此,对于如何在制定货币政策时周全考虑资产价格因素,央行银行家仍存在根本分歧.
美国联邦储备理事会(美联储,FED)和欧洲央行(ECB)在这个问题上多年来一直争执不下.周三美国卡图研究所举办的颇具影响力的货币政策年会上,两大央行的官员仍是各执己见,互不相让.
美联储副主席科恩(Donald Kohn)称,美国楼市崩溃和随後爆发的金融危机,促使他认真思考资产价格问题,但他仍未改变立场.
"我不相信过去几年发生的事情和当前危机表明央行应该转变做法,每当其认为泡沫正在浮现的时候,就试图通过收紧货币政策来抑制投机活动,"科恩在卡图会议上说.
"如果楼市火爆之初就开始收紧货币政策...那失业率还在攀升的时候央行就应该这样做了...这种做法本身就可能带来无法预料的後果,"科恩还表示.
前欧洲央行首席经济学家易辛(Otmar Issing)2002年曾在杰克森霍尔(Jackson Hole)与前美联储主席格林斯潘就资产价格问题展开正面交锋,他指出不能忽视资产价格因素.
易辛亦是欧洲央行用于制定利率的双支柱策略的主设计师.根据这种策略,欧洲央行制定利率政策时,不但要考虑货币供应和信贷增长,而且还要权衡资产价格等实体经济因素.欧洲央行目前仍坚定不移地执行这样的政策理念.
易辛在上述卡图研究所举办的会议上称,尽管全球最有影响力的两大央行可能仍然看法不一,但近期的种种证据显然已促使多数人倾向于他的观点.
"这是当代货币政策面临的最大挑战,"易辛说."我们从未声称已经找到解决货币政策与资产价格问题的办法,但我们做了很大努力."
央行制定货币政策时如果同时考虑资产价格,则他们确定的利率在某些时候往往高于只根据通胀因素确定的利率.
美联储认为很难事先发现资产价格泡沫,如果判断失误,不合时宜的决策将付出沉重代价.而在资产泡沫破灭後才大举降息虽然是马後炮,但可能没有其它更好的选择.
美联储的这种不对称做法被称为"格林斯潘对策(Greenspan Put)".批评家指出,首先它助长了投机压力.每当股市下跌时联储就降息救市,但股市长时间上扬时却拒绝通过升息让市场降温.
"如果风险管理没有前瞻性,且不设法防止迟早会破裂的泡沫越胀越大...而且央行还逆势降息,"易辛说."那麽低利率就会鼓励银行铤而走险,从而威胁资产价格稳定."
马金(John Makin)是美国企业研究院(AEI)的学者,也是对冲基金Caxton Associates的一位主管,他抱怨围绕资产价格的辩论根本就偏离了问题关键.
"很难确定是否存在泡沫.但楼市泡沫已经破裂了.我们还是先摆脱当前要命的困境後,再回过头去探讨泡沫问题吧,"他在会议上说道.
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