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国拥有高达1.9万亿美元的外汇储备，而且还在以每月数百亿美元的速度增加。怎样配置才能实现保值增值？摆在中国央行面前的选择有很多，主要的选项包括美国的国债和公司债、投资获取外资公司股权、“出海”购买战略性资源以及增持黄金储备。
从目前中国央行的策略来看，购买美国国债和公司债仍然是外汇储备最重要的投资方向——截至到9月底，央行持有的美国国债已达到5850亿美元，其他主体发行的债券（主要是“两房”债券）保守估计有3000亿美元，两项加起来就几乎占了外储余额的一半。
而且，近期中国对美国国债有加速增持的迹象——今年以来所持的美国国债增加1074亿美元，而9月份单月增持规模就达436亿美元。相比之下，中国的黄金储备则要少得可怜，截至今年3月末，官方数据显示仅持有600吨黄金，价值只相当于外汇储备的1%。
然而，这种外储资产配置结构蕴藏着很大的风险，已到了非调整不可的地步。逐步减持美国国债和机构债，同时大幅增持黄金储备，应该成为今后中国调整外储经营策略的一个重要方向。原因主要基于以下几点：
首先，不应低估美国国债和公司债的风险。短期内已经明显的风险在于，目前美国国债的收益率已非常低，而明年美国为7000亿财政刺激计划融资而发行国债，美国联邦政府财政赤字必然大幅增加。这将影响市场对美国政府财务状况的担忧，从而带动美国国债价格回落。这样，中国央行目前持有的巨额美国国债料将出现贬值。
虽然美国经济规模仍将在全球居首，但为了摆脱经济危机，大力推行财政刺激政策的美国政府，其信用却已大打折扣。在7000亿美元经济刺激方案通过后，美国国债的余额已经达到11.3万亿美元，即使以保守的3.2%年利率计算，每年只应付国债利息就达到3600亿美元。相比之下，新总统奥巴马上台的第一财年财政赤字很可能会超过万亿美元，利息占了赤字的三分之一！
更严峻的考验还在后头。随着美国二战后“婴儿潮”一代到了退休的年龄，美国社会养老保障的欠账正在逐渐显现；奥巴马着手改变美国的医疗体系，也将加大政府欠账。近几年美国也许还能依靠原来的财政赤字——发债的模式来融资，但“庞兹骗局”是没有办法持续的，要么美国政府像俄罗斯在1998年一样“赖账”不还，要么其他政府大幅抛售美国国债，这些都会让央行手中的美国国债大幅缩水，甚至如同废纸一张。
美国其他金融机构发行的债券其风险更是显而易见。今年9月，如果“两房”没有被美国政府行政接管，那么中国央行持有的3000亿美元债券债很可能会血本无归。既然中国出钱为美国政府融资的模式隐藏着巨大的风险，外储投资转向就是理所应当。
其次，增持黄金也将完善中国的国际储备结构。前面的数据已经显示，中国的黄金储备无论从数量上、还是从黄金占外储比率上都少得可怜，与世界其他主要国家相比更是如此。截至今年3月末，美国持有的黄金储备达8134吨，占其外汇储备余额的80%；德国持有黄金储备达3417吨，而整个欧洲地区黄金占其外汇储备的比例也高达58.7%。
再次，从国际金价走势看，增持黄金已迎来比较好的时点。目前，国际市场的黄金价格已经从今年3月份每盎司1033美元的高点跌落至750美元左右，价格何时见底谁也猜不准，但这样的价格绝对不贵，尤其是与1980年850美元的历史最高点价格相比（要考虑这28年间的通胀上涨因素）。
最后，也是最为重要的，现在逐渐增持黄金储备更具战略性意义。可以说，这是在为以后更凶猛的通胀周期做准备。观察此次金融危机中各个央行的救市措施，无非是通过大量“注水”来拯救金融市场。美联储更是如此，不仅将利率降至1%的水平，而且通过创设TAF、TSLF等一系列复杂的信贷工具向市场注入了大量货币流动性。
金融动荡虽然会因此得以缓解，但如此大规模释放流动性，却是在用一个新的泡沫来拯救前一个泡沫的破灭，未来数年内我们很可能将迎来更大一轮的通胀。到时候美元很可能将大幅贬值，而黄金虽然是增值的劣资产，但却是绝好的避险、抗通胀的好资产，这可以大大减少央行外汇储备的损失。
今年10月的数据显示，德国、法国与意大利的黄金储备总计超过了3000吨，较之上半年有约5%的增长。而中国的黄金储备却已经多少年都没见增长。
外储经营策略的调整已经刻不容缓，而增持黄金储备应成为策略调整的一项重要内容。无论从短期的时点因素来考虑，还是从长期中规避外储风险和保值作用来考虑，现在都已经到了央行在国际市场上买入黄金的最佳时机。
注：作者为安邦咨询公司研究总部分析师，本文仅代表作者本人观点。 |
