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日本央行长期实行低利率政策导致日圆融资套利交易盛行，使得日圆在国际主要货币中，相对于其他非美货币保持了相对独立的走势，较少受到基本面因素的影响。融资套利交易随着国际经济周期的扩张和收缩，日圆走势也呈现周期性特点，目前正在展开一次由最疲软货币向最强势货币的周期轮回。
融资套利交易在各种货币中均存在，由于存在汇率风险，交易规模一般是有限的，因为只有投资期内本币升值不超过利差水平，才能保证获利，否则也会亏损，风险较大。日圆融资套利交易能达到如此大的规模以至影响汇率走势的程度，确是一种特殊现象，其根本原因在于日本央行长期的零利率政策为融资套利大规模盛行提供了适宜的环境。由于日本经济长期受到通缩问题的困扰，日本央行的首要任务是反通缩，长期维持低利率水平，而且利率前景比较稳定，这造成大量低成本资金投资海外套利，而在海外持续升息前景的吸引下，日圆融资套利交易开始不断扩张。
在日圆融资套利交易中，投资者通过借入低利率日圆，投资于高收益货币，获取利差收益。但当套利交易达到一定规模后，汇率变动更加有利于扩大套利收益:大量的套利活动需要卖出日圆买进高息货币，形成日圆贬值因素，在利差稳定或扩大的期间内，不仅抵消了支持日圆升值的基本面影响，而且当这种因素成为主导力量后，日圆贬值进一步增大融资套利收益，反过来促进套利规模的扩大。
正是在融资套利交易影响下，日圆走势脱离基本面而呈现周期性贬值向升值的轮回。2004年底2005年初，由于持续的高额经常帐和财政赤字的影响，美元人气降至冰点，而在基本面上，相比其他货币日圆优势明显:日本长期以来保持高额经常项目顺差，积累了全球数量第一的外汇储备，而且经济已经开始复苏，强劲的基本面令日圆被投资者推崇为最具升值潜力的货币。但是，人们却忽略或低估了利差因素和融资套利交易的影响。
2005年初随着美国经济的复苏，美联储开始升息，全球主要央行也纷纷进入升息周期，日圆融资套利交易开始快速扩张，日本投资者卖出日圆买入高息货币推动日圆不断贬值，日圆兑美元从年初102日圆的高点到年底贬值接近20%，兑其他高息货币更是屡创新低，成为主要货币中最疲软的货币。这轮贬值周期持续了两年多时间，直到2007年6月结束，让全球投资者首次领教了日圆融资套利交易的强大影响力。
不过，留给投资者更深刻印象的还是近期日圆融资套利交易的逆转。08年以来，日本经济基本面不断恶化，不仅经济出现衰退，而且经常项目顺差开始大幅下滑，日圆基本面不容乐观。但随着高息货币降息周期的来临，套利利差收窄，日本投资者开始解除融资套利交易，卖出高息货币买回日圆，反而推动日圆升值，一跃成为最强势货币。与扩张阶段融资套利交易逐步扩大不同的是，融资套利交易的解除是集中和急速的。在美国金融危机恶化，特别是澳大利亚央行大幅降息后融资套利交易急剧逆转，日圆的集中回流导致高息货币受到重创，澳元作为高息货币的代表，甚至出现罕见的单日跌幅超过10%的崩盘式下跌。日圆不仅兑美元升值，兑其他主要货币升值幅度更大，其中兑澳元在最近两个月的升值幅度就超过30%。
由于全球经济恶化，主要央行的降息周期远未结束，解除日圆融资套利的交易还会持续下去，预计此轮日圆由贬值到升值的转换还会延续一段时间。如果日本经济体制和经济形势没有根本性变化，预计日圆经过这轮升值后，当全球经济重新复苏，利率开始上升之时，日圆融资套利交易还会重新泛起，推动日圆进入新一轮由升值向贬值转换的轮回。 |
