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华尔街金融风暴促使日圆兑美元升向100日圆,在外汇选择权市场引发部分日本和外国券商的震撼迥然不同.
市场人士担心日圆若续涨,可能重演3月避险需求高峰时、选择权带动的激烈震荡走势.
日圆急涨似将对持有连结PRDC等大量结构性衍生商品的交易员带来一场浩劫.这类商品的投资人原预期日圆兑美元不会来到90日圆或120日圆这样极端的价位.
雷曼兄弟等主要市场人士陷入困境后,店头衍生性商品市场交易紧张不安,使上述风险更加升高.由于有能力承接另一方向交易的市场人士数量减少,意味着市场走势更易陷于剧烈震荡.
路透访问逾12位消息人士,当中有人表示,日圆升逾100日圆关卡,对握有大量部位的交易员而言处境更为麻烦.
"市场目前面对的问题是,入市参与者变少了,承担风险者减少."三菱东京UFJ银行外汇选择权交易首席Takeharu Miki称."流动性低使市场人士更难以找到价格,和从事与衍生性商品相关的交易."
市场消息人士称,3月时日圆跳升至95.77日圆兑1美元的13年高位,券商蒙受损失,不得不孤注一掷避险,引发选择权波动率大增.被迫出脱美元兑日圆的卖盘反而加剧了美元跌势.
"那时任何人都在停损."某日系银行资深选择权交易员表示.
**高获利商品**
众多券商将PRDC等复杂难懂的衍生性金融商品卖给日本区域银行业者或有钱人家,从中赚取丰厚的手续费,而这类衍生性金融商品所提供的报酬远高于一般的单纯投资,举例来说,日本银行存款的年利率只有0.5%.
这类有价证券多内含美元/日圆或者是澳元兑日圆的选择权,但也有使用日经指数及股价指数等选择权.
部份市场人士估计,过去几年来这些衍生金融商品的年度销售额都超过100亿美元,其需求增加的部份原因在于其设计架构为支付较高额的票息,有时会超过10%.由于这些结构债几乎全数直接卖给投资人,因此难以精确估算发行量.
这些产品支付给客户的金额,是根据长期选择权的溢价而定,而这些选择权所设定的日圆交易区间相当宽阔.日圆急涨往往会迫使选择权市场造市者买进日圆,以防堵帐面损失,而在他们出售的金融工具中的选择权遭触发时,买进日圆的动作尤为明显.
消息人士指出,如今日圆再度上扬,他们可能面对新一轮的亏损.
随着日圆兑美元周一升至100.22的六个月高点,一个月隐含波动率一度飙高至25.5%,创下1998年对冲基金长期资本管理公司(LTCM)倒闭后美元暴跌20日圆以来的新高,显示出市场的敏感程度.
一年期的波动率则是在周一窜升至13.9%,逼近3月贝尔斯登破产时所创下的八年高点;通常这些选择权市场造市者会用一年期的波动率来针对结构性商品进行避险.另一项评估避险需求的指标--一年期风险逆转周二接近7%,接近3月市场恐慌时的高峰.
**大难临头**
这次日圆升值及隐含波动率飙升的结果恐将更形恐怖,因这次日圆的涨势更为全面,其中澳元兑日圆在截至周一为止的六个交易日暴跌了16%;另一个原因则在于银行及对冲基金等业者对于承担风险存有疑惧.
一名欧系银行外汇选择权销售副总表示,美元跌破100日圆、甚至跌穿90日圆,将是一"大灾难".
一项路透调查显示,分析师预期美元将在未来数月逐步回升至110日圆上方.但分析师过去一再低估了日圆飙升的能力.
在此同时,日本投资人对于新奇(exotic)投资工具难见退烧迹象.
佐贺银行表示,他们开始销售新奇债券给客户,因见到部分手上存款转移至销售这类产品的邻近银行.
东海东京证券金融商品业务开发部门总经理Shigeru Tsuboi表示,今年市场波动剧烈,导致汇率连结的衍生性金融商品发行量减少,不过还有人等着要买进.
Tsuboi指出,这意味着"汇市骤然波动仍可能引发那些管理选择权的交易员进行避险抛售,并加速现汇市场的波动."
交易商多表示,尽管银行及券商对于控管这类风险应该已经是驾轻就熟,但实际上当市场波动如此剧烈之际,要进行避险可是相当困难.
因此,银行业的恶梦恐将再次浮现.如果美元续跌,特别是跌破95日圆,则业者手上岌岌可危的选择权部位将导致更多恶性美元抛盘涌现.
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