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欧元区经济增长可能在急剧放缓,但处于高位的通胀率不太可能跟着急速减慢,在这种情况下,欧洲央行(ECB)今年可能会进行第二次升息.
然而,大多数分析师都主张ECB按兵不动,可凭靠经济减速来防范大幅度的劳资上调,即便高油价和高粮价意味着这个过程所需时间或许会比通常情况来得更长.
"ECB应当保持口头上的强硬,而不是采取进一步行动,"UniCredit分析师瓦利(Marco Valli)表示,"如果他们再升息,就不得不准备很快进行政策上的掉头."
欧元区通胀率6月份达到4.0%,是欧元1999年问世以来的最高位,比ECB略低于2%的中期目标水准高出一倍有余.
在公众和金融市场怀疑ECB能否在几年内将通胀率拉回到目标水平的压力下,ECB管理委员会本月稍早采取了加息行动.指标利率被上调25个基点,达到4.25%的七年高位.
但在加息之後公布的经济数据更差了.工业产出数字下降促使分析师认为,随着美国经济的放慢,欧元区经济在4-6月期间出现了萎缩.
根据经济学理论,在经济增长乏力之际通胀率应会下降,因为在经济疲乏的情况下失业率攀升而企业销得更少,那麽工人们要想获得大幅加薪也就更难了.
但这个过程在欧元区经济中要经历很长时间,导致暂时出现高通胀低增长的局面,类似于1970年代的滞胀情形,但也许还不是彻头彻尾的滞胀.
"在欧洲,经济减速对于通胀的影响要小于在美国,"荷兰银行国际分析师珀金斯(Dario Perkins)指出,"企业希望能多挽留员工一些时间,因为雇人和炒鱿鱼成本都很高.这就导致人浮于事,经济萧条期拖长而不是出现短期、恶劣的衰退."
在经过多年经济强劲增长後往往出现高于平均水准的加薪要求,而目前生活成本的上升可能会助长这种情况.不过西班牙是欧元区内惟一一个情况特殊的大经济体--工资涨幅普遍与通货膨胀挂钩.
"这一次,由于能源和食品通胀效应,通胀持久度会高得多,"瓦利表示.
因此,ECB专家在6月初预测,今明两年平均通胀率将分别达到3.4%和2.4%,明年较晚时候才会回落到目标水平.大部分分析师也持有类似看法.
**薪资螺旋式上升?**
ECB担心的一个主要问题是劳资高增长可能会永久性扎根于经济之中;在企业接获订单减少的低迷形势中生产率滑坡,此时劳资高增长若固化下来,对通胀的影响尤其明显.
ECB总裁特里谢表示,ECB会采取一切必要利率手段来阻止通胀植根.
但在经济高增长和油价攀升的近些年,这样的担心并未成为现实.这一次,许多分析师认为ECB应当按兵不动,称其在预测今年稍晚经济开始复苏的时候,低估了欧元区所面临经济放缓的深度.
"我们越来越担心的是,美欧恐怕会一起走下坡路.难以想像有什麽东西能扭转乾坤,"德利佳华分析师欧文(David Owen)说道.
"从第四季到明年第一季这段时间,我想ECB会惊讶于经济的疲弱,"他补充说,并指企业借款规模尤其令人担心.
UniCredit的瓦利指出,经济增长减弱足以令劳资增长降温,即使降温的速度不像ECB希望的那麽快.
"ECB说了,经济增长减慢不足以控制住通胀.我认为就近期而言这麽说是对的,但一年後,情况就大有不同的."
瓦利说,今年头三个月欧元区薪资增长率虽达到3.3%的近乎五年高位,但并不意味着薪资螺旋式上升.
"薪资增长情况和2001没有什麽不同.我不认为这是第二轮效应.在经过多年经济高增长之後,薪资增长是正常的.在本轮商业周期的当前阶段,这种情况是相当自然的."
**油价助长通胀预期**
反之,ECB反通胀战役中的真正威胁是油价,而且这个因素仍然是ECB不能掌控的.油价自2004年以来的涨速远超多数预测机构的预期.
"大家都在设想通胀会降下来,因为设想油价会稳定下来,但就近几年的情况来看,这种设想并不合理,"珀金斯说,"我想因为油价...ECB已经没有信心自己能预测到一年後的通胀,这也是他们7月份加息的原因之一."
此外瓦利指出,公众对于通胀的预期(ECB将此视为衡量高通胀是否会导致薪资要求螺旋式上升的重要线索),似乎也被油价推高了,油价对通胀预期的影响力要超过ECB的举措.
比较荒谬的一点是,欧元/美元走强的同时以美元为单位的油价在不成比例地涨,ECB利率上调甚至还可能在短期内推高通胀预期.
"ECB很难控制通胀预期...我认为即便是现在都失控."
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