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中国国际经济关系学会常务理事陈炳才 08年7月19日，第一届中国外汇投资行业高峰论坛在北京新闻大厦开幕。新浪财经全程直播。以下为中国国际经济关系学会常务理事陈炳才发言实录。
陈炳才：
女士们，先生们上午好！前面几位嘉宾刚才讲了“藏汇于民”的必要性和需求，也讲了我们市场准备得怎么样了，有没有准备好，讲到了市场还有投资者教育，还讨论了我们的政策有没有准备好。
为什么要提“藏汇于民”？前面大家讲了情况，我讲原因，海外资产当中，我国外汇储备所占的比重很高。从境内本身来说，全部的外汇资源当中，外汇储备占有的比重也是非常高的。我们有一个表，全部外汇资源境内来说有存款、外汇储备余额，合计从04—08年到700多亿增加1.8万亿，外汇储备从80%不到占到91%，如果回溯到2002、2003年的时候，只有15%，变化是非常大的。
第二，企业、银行和个人都不愿意持有外汇，表现存款减少或者不增加，或者银行把这些钱注资。04年外汇储备是1500多亿，05年是1600多亿，到2008年是1.8亿，并没有多少变化。资源向中国银行(4.04,0.07,1.76%,吧)集中，不愿意投资。第二个表现是银行的结汇率很高，但售汇率很低，所以社会资源源源不断地进行，都转化为储备，基于这样的背景，我们提出来，把外汇储备向民间持有，民间怎么反映？老百姓说了，外汇短缺的时候不让我持有，搞各种管制，现在多了要我要，我也不要，我要也是亏的。所以这个政策执行有难度。
外汇资源何以向国有集中。汇率趋向单边升值，趋势明显，预期明确而坚定。因为大家知道，汇率小幅度升值，大家认为没有到位，弹性增加了，加快了升值的步伐；美元贬值。原因不说明。单边升值，就是当汇率确定的时候大家才会持有，不确定的话大家就不要了，如果确定贬值，大家都愿意持有。确定的结果是国内大家的预售款要增加，规避汇率升值的风险，延期付款增加，要增加我的收益，我多借外债，多用贷款，银行多用海外的垫付，最后表现进来的钱越多，转变为外汇储备。贷款增加，银行把海外的钱转到境内来做外汇贷款。
我们现在有B股、QDII、保证金交易、结构性存款，外汇理财，包括银行境外代客理财，金融机构可以进行境外债券投资，包括基金管理公司，我们允许他做，还有外汇管理局批准做的，有的跨境公司跨境委托放款，你可以做集中理财管理，这样可能会导致民有持有外汇增加，但到目前为止，它的真正效果或影响都不是很明显。原因我们不去讲，因为大家还比较清楚。
第三是政策限制。资本是不可兑换的，境外放款，比如一个企业或个人向境外放款不能去做。直接投资有部分是管制的，尤其个人想到境外直接投资还很不容易实现的。现在还没有很明确的主管部门让你投资。证券投资有比较严格的限制，当然现在在进行研究。
第四从环境来说，外部没有可以获得明确而又稳定预期收益的短期或长期投资内容，无论投资股市、楼市、黄金、外汇交易本身，利益都不是很明确，很明显。参与境外商品期货价格涨得比较高，中国参与国外投资交易有色金属，亏得很大，中海油也是一个例子。我们做境外投资的时候，很多企业做了投资，但突然遇到环境变化的时候，就会出现巨大的亏损。我们关键的是对很多衍生工具本身不熟悉，甚至在国际上没有交易席位就做这个投资。
还有一个根本的问题是我们的国际金融没有话语权，这个市场不是中国的，我们不了解，也不能把握，所以不能去。也可以反过来说，中国本身已经成为世界市场的一部分，所以人家到中国来可以获得投资利益，我们到外国去获不到利益。
三、“藏汇于民”需要什么条件。 1、国际产品价格应该说比国内低，企业或银行才愿意持有外汇。这种情况，在90年代以前、80年代中期都曾出现这种状况，大家愿意持有。
2、国外证券市场存在一定的投资机会，收益比国内高，07年国内收益比国外高，他不愿意去，现在上他到国外市场投，有没有很明确的收益，我认为也没有。如果有机会，我想唯一的是新兴市场国家的股票市场，要想真正去投资，还需要国家政府去谈判。 3、国际社会存在直接的投资机会，包括兼并收购。但是这一点，可以说去发达国家基本不成功。刚才李局长讲能不能把外汇储备转为资源储备，这块不容易实现的。
4、国际社会存在着明显的资金套利机会。某种意义上，外部的利率水平高于国内，外部的汇率升值或波动存在明显的收益。这都是相对于我们自身说的，如果没有这个条件，人们不愿意去投资，为什么外部的资金愿意到我们这儿来呢？因为我们的汇率收益比人家的高，所以人家愿意进来。
5、人民币汇率需要不确定性波动，存在风险，这样才有投资机会，民间也才敢拥有。汇率不确定性波动已经有了经济和金融的内、外环境基础，国际国内价格和成本提高，存在贬值的预期，经济成长潜力好，存在升值预期。 6、经济进入成熟的发达国家，汇率相对稳定，有波动，可承受，但有套利机会。我们国家的体系不成熟，进去做投资交易的时候，可能风险是比较大的，只有相对成熟的时候你去做才会比较好一点。
第四，“藏汇于民”到底需要什么样的政策，我们现在应该是让人民币汇率贬值而不是升值。 1、长期贬值是不利的，我是指目前阶段。贬值到什么程度？当价格水平和国际平衡了，再趋向升值。当然很多人想汇率是用来治理通货膨胀的，怎么现在让它去贬值呢？我要讲一个观点，汇率治理通货膨胀有两个前提条件，前提条件是国际价格水平和上涨水平低于国内，第二，国内价格上涨幅度要低于汇率升值幅度。如果不满足这两个条件，汇率升值治理通货膨胀的路子是行不通的。
2、调整人民币汇率到国际水平，利率不应该提高而应该降低。提高利率是为了抑制需求，抑制物价，如果物价上涨或者通货膨胀并不是因为纯粹的需求增加，而是由于外部垄断性的因素、供给性因素和天灾人祸因素形成的通货膨胀，利率提高是没有效的。如果没有效的情况之下，利率提高，汇率在升值，只能使境外大量的资金进来获取套利，这些资金进来造成流动性过剩，推动物价上涨。这时候提高利率、包括汇率政策，反而是在刺激通货膨胀，而不是治理通货膨胀。这时候，汇率是贬值了，利率实现了，可以减少和消除国内市场套利的机会。如果国内汇率和汇率政策都不用，治理通货膨胀，解决国际收支平衡问题靠什么政策执行？靠能源和资源价格的调整。
3、能源和资源价格改革，减少外资直接进入对其利用和使用。资源和能源价格补贴世界的情况下，本国价格低廉，实际是为外部的外汇投资提供机会和条件。国际石油价格投资和投机都是针对发展中国家尤其是中国印度的石油消费体制来的。价格改革不到位，石油价格不见顶。现在我国中投公司可不可以做石油投资？我觉得可以试，石油价格像股票价格一样，是可以做投机的。
4、放松资本管制，放宽个人、民营企业境外直接投资的限制和审查，允许个人、机构在香港之外的证券、债券市场进行投资。我们向香港市场开放的时候，可能会引起香港市场的泡沫，这太临近了。可以适当放宽对香港市场的投资。 5、拓展拓宽外汇投资渠道。发展境内外币债券市场，允许银行境内发行外币债券，促进银行外汇投资理财业务。
五、“藏汇于民”，政策和外汇投资应该注意什么？ 1、投资机会是政策给予的，也是市场差异所形成的，目前来说，要“藏汇于民”，政策要给予通道，市场才有差异。我们是倒过来了，人家到你这儿有机会，我们到人家那儿没有机会。
2、大规模“藏汇于民”不适合发展中国家，只适合成熟发达国家和具有国际货币地位的国家。日本为什么会出现这种情况？因为发展中国家的汇率基本是单边升值或者贬值，可以说没有其它的选择。这个话可以这么说，至于什么原因，我不去讲。要说汇率相对稳定波动需要提高货币地位，尤其需要企业能跨国经营，在国际上有竞争能力和竞争地位，才能做到这个情况，中国目前做不到。
3、外汇理财趋向于高端客户和人群，应该设立比较高的门槛。现在一千一万的都去投了，这不太合适，我认为一般的民众不应该参与进来，一般民众怎么参与，只能通过集合的方式去做，就是由机构来做。杠杆交易或保证金交易尤其是高杠杆交易只适合部分富裕阶层和机构，不适合一般民众。
4、做好外汇理财投资先做好人民币的理财与投资。这里有市场风险，要从这里来积累，了解了内部的东西才能到国外，在国内市场都无法投资、赚钱，能把国外的客户说服、指点它？我不相信。
5、早期阶段最好做少风险或者无风险的，这需要外部环境和条件。 我就讲这些，谢谢大家！
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