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大家现在都已明白,美国不会让房利美及房贷美倒下,但金融体系和经济面对的新问题是:两公司还有办法继续为房市提供源源不绝的融资吗?
美国周日断然采取非常措施,希望扶助房利美及房贷美这两家政府支持企业(GSE)度过信心危机.财政部不仅提高对两公司的信贷额度,且准备必要时入股,这两项措施都需要国会核准.联邦储备委员会(FED)则对这两家房贷融资巨擘开放紧急借款窗口.
这挡住了"双美"一旦倒下将引发的灾难,而政府明确提出的坚强後盾亦对两公司在债市融资大有帮助.
但在美国房市跌势未止、急需资金投入方有望回稳的情况下,要怎样才能使房利美和房贷美愿意继续为房市提供资金?而双美的房贷财神角色又能扮演到什麽程度?对此大家仍不清楚.可以确定的是,要继续做美国房市的中流砥柱,两公司需要新的资本注入--很多很多的新资本.
美国财长保尔森强调,政府支持这两家GSE以股份有限公司的形式存在.但问题是,要如何才能在既不冲击现有股东权益、也不断绝两公司筹资希望的情况下,为双美注入巨额的资金?
若政府为诱使市场对两公司投入新的资本,以吸收初始损失为前提入股房利美及房贷美,那就等于亏损由全民买单,而获利则由私人投资者独享.
房贷资产组合
此外,要避免美国房市加速下滑,房利美和房贷美不只得继续担保并销售房贷证券,还得继续扩大自身保留的房贷资产组合.
"这些举措旨在维持两公司的担保业务顺利运作,未必是想协助扩大它们保留的房贷资产,"瑞士信贷房贷策略师Ira Jersey和Mahesh Swaminathan在研究报告中指出.他们认为,政府注入的资金不太可能立即用来扩大两公司所保留的房贷资产.
大家若非健忘的话,应该还记得,监管当局3月时才放宽对双美的资本要求,以便它们增购房贷资产.当局愿意降低要求,主要是考虑到信贷紧缩正令美国房贷变得既昂贵又难以取得.
房利美、房贷美以及监管机关均强调,两公司资本稳健.但即便如此,这也并不表示它们能一如既往为房市提供资金.
崎岖险恶的长路
房贷美周五称,该公司增强资本的其中一个选择是收缩其保留的房贷资产,每月收回的100亿美元不再用来补购房贷,让其房贷资产由5月的7,700亿美元逐渐减少.果真如此,这对该公司的债权人无疑是好事,但对美国房市则是大事不妙.
房利美对其7,360亿美元的保留房贷资产未多做评论,但如果筹资不顺,估计该公司也很可能会作此打算.
在目前景况下,有谁会愿意对双美投入资金?政府是否会面对现实,提供补贴以诱使市场资金投入?如果政府希望这两家公司继续为房市提供巨额融资,或许有必要这麽做,另一方案则是实际上将两公司国有化,然後将资金注入房贷体系.
那麽,这到底牵涉到什麽样的利害?又会影响到哪一些人呢?
在41.7万美元或以下的房贷中,双美的市占率高达约80%,占整体房贷馀额的比重则接近一半.而目前美国房价正持续下跌,标准普尔/Case-Shiller的20城市房价指数4月时较去年同期下挫15%.银行自身的困境则限制了它们的放款能力,像是周五宣告倒闭的IndyMac Bancorp,还是美国历来第三大银行破产案.
事实上,美国银行业信贷馀额自3月以来下滑1.5%,是1950年有记录以来的最大跌幅.信贷进一步紧缩会导致房价进一步下跌,而房价续跌则意味着银行业得打销更多坏帐,因而进一步收紧放款,而如此一来,房价又会再打击.
"次贷崩盘是没有轻松脱困方案的,"Unicredit信贷策略主管Jochen Felsenheimer表示,"这将是崎岖险恶的漫漫长路,而这不会是最後一次拯救行动,银行及其他金融业者仍深陷泥淖."
(以上内容仅代表其个人观点)
撰稿 James Saft
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