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对黄金市场有过研究的人应该都知道，长期以来，金价一直表现出与原油的正相关性和与美元的负相关性。然而在国际金融形势错综复杂的今年上半年，金价与他们之间相关性结合的并不完美，甚至与原油价格的走势出现了比较大程度的偏离。下面我们详细解读在2008年前6个月中外汇和原油市场中的变化对金价产生的影响。
一、外汇市场：美元仍是决定黄金价格的最重要因素
国际黄金市场基本都以美元报价，从这个方面来说，美元和金价呈现着负相关的关系。当国际形势紧张的时候，人们往往会沽空美元，换取黄金以求保值，从而造成黄金价格的上涨，而在和平时期，在美元汇率稳定的时候，人们更倾向于沽空黄金来换取流动性更强的美元，从而造成金价的下跌。
图1上半年美元指数与金价走势对比
2008年上半年国际金价和美元指数的走势情况如图1所示。虽然美元整体走势疲弱，但盘中也出现过一些阶段性的反弹。下面我们通过结合美国经济在上半年的表现来解读外汇市场的变化情况。
首先我们看第一个阶段，也就是从今年年初到3月17日。这期间美元指数的表现是加速下滑，从年初的76.3跌至最低的70.7，美元指数在短短的两个半月中下跌超过7%。这其中主要原因是自去年8月爆发了次贷危机后，投资者和一些评级机构普遍唱衰美国的经济前景。随着一些国际大型金融机构（花旗、美林和瑞银等）陆续在年初发布巨亏的企业财报，市场陷入了一种前所未有的恐慌之中。为了增强市场的流动性，美联储自去年8月起连续7次降息，总降息幅度高达325个基点，其中包括一次紧急降息75个基点，这是美联储自上世纪80年代以来降息幅度最大的一次。利率的大幅度降低使短期融资市场的压力有所缓和，但也不可避免加速了美元指数的下滑。3月18日，美联储再度降息75个基点，市场中的担忧气氛有所缓和，投资者也纷纷预计这将是联储的最后一次降息，所以美元指数在这一天触及到了今年上半年的最低点。
随后的两个多月内，美元指数开始进入振荡反弹阶段。虽然中间美联储再次将基准利率下调了25个基点至2%，但各种经济数据开始回暖。其中去年四季度和今年一季度的GDP修正值均好于预期；零售销售数据和耐用品定单都有了一定的增长；加上布什政府1600亿美元的退税政策，市场的投资气氛再度开始活跃，花旗和美林的一季度资产减记低于市场预期的消息更是使大多数投资者坚信次贷危机最坏的时刻已经过去，美国经济将持续保持增长。正是由于经济数据的转好使美元指数也稳步从低点开始攀升，一度反弹至74点以上，反弹高度超过4%。同时欧元/美元的汇率从最高时期的1.60跌至最低的1.53左右。
但美元的反弹仅仅是持续了2个月就再度被无情打压，和之前的下跌原因不同，这次完全是市场对美国严峻的通胀前景的担忧引起的。由于CPI和PPI在今年以来不断上涨，美国面临了很严重的通胀压力。在挽救经济和缓解通胀的单选题中，美联储选择了前者。自5月末以来，随着股市的走稳以及部分经济数据的持续转好，市场开始预期美联储将在6月下旬的利率决策会议上采取加息的措施来缓解市场的通胀压力。就在所有投资者都相信加息将会来临的时候，市场再次爆出雷曼兄弟遭受巨额亏损可能导致破产的消息。美联储在会议中宣布维持基准利率2%不变，同时也并未表示出未来将会采取加息来对抗通胀的强硬态度。联储的出发点是好的，但市场并不认可，美元指数自6月中旬来再度加速下跌，到现在为止已经跌至72左右，且目前并没有止跌的迹象。
表1黄金与主要外汇市场半年行情变化情况
从上表我们可以看到，在2008年的上半年行情中，除英镑和加元外的其他主要货币兑美元都出现了比较大幅度的上涨，而同期黄金的价格也上涨了10%以上。
二、原油市场：投机盘的猖獗破坏了黄金原油的相关性
图2上半年NYMEX原油价格与金价走势对比
原油是目前地球上最重要的能源，其价格的波动会直接影响世界经济的发展。由于美国的经济总量和原油消费量均列世界第一位，因此美国的经济发展与原油市场的关联度尤其紧密。美国经济的强弱会影响美国资产质量的变化，从而引起美元涨跌，进一步影响金价。
从另一个方面来说，原油价格的上涨会给世界经济带来严重的通货膨胀压力，而黄金普遍被认为是一种保值资产，能够抵御通胀。因此高油价所引致的全球性通货膨胀会加强投资者对于黄金的需求。
从图2中我们可以看到，在3月中旬之前二者之间还是存在着比较明显的正相关关系，但之后黄金价格在油价持续高企的过程中出现一波长达两个多月的下调整理的走势。直到最近，二者间的正相关性才又有所增强。
自3月下旬开始，原油价格和金价走势开始背离。在整个4月，原油价格屡创新高的时候，金价却正从高点不断回调，从最高的1030美元左右跌至5月初的855美元，调整幅度最高超过15%。而此时我们看到在外汇市场中，美元是处于不断反弹的态势。从上面的事实我们可以看到，当美元和原油的走势发生背离的时候，金价最终选择了跟随美元而抛弃了原油。这当中并不是没道理的，6月初，美国商品期货交易委员会开始对原油期货投机盘调查。而调查结果显示，70%的原油期货头寸是被投机基金所控制，其比例远高于在平衡市场中的50%。结论已经非常明显，正如之前的一位OPEC官员所说过的，本轮油价的疯狂上涨并不是供需关系不平衡所致，真正在背后推高油价的罪魁祸首是这些疯狂的投机基金。
而进入6月下旬后，本来就处于异常强势的原油又重新遇上了美元的加速下跌，其价格上涨得更加疯狂，目前已经突破了每桶140美元，而金价在美元疲软、通胀严重以及高油价的几大利好的推动下，摆脱前期的弱势，开始加速上涨。
图3黄金、原油比价图
我们发现在今年上半年以来，黄金与原油之间的比价呈大体下降的趋势，最高点为10，而最低点仅为6.5左右。说明在此轮上涨过程过，原油价格的上涨速度要远快于黄金价格的上涨速度。
表2历年来黄金原油价格比
从表格中的数据我们可以发现，自2003年以来，1盎司黄金所能购买的原油桶数一直维持在10左右的水平，而目前这个数字仅为6.5左右。对比历史数据，目前原油对黄金存在着比较大的溢价，换句话说，如果原油价格维持高位，则金价有可能进一步上涨。
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